【国金证券】稀土&小金属周报：继续看多稀土磁材，出口管制对钼外需影响较小-250208（14页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（1.27-2.7）沪深 300 指数上涨 1.98%，其中有色指数上涨 3.50%。个股层面，本周正海磁材、宁波韵升涨幅较大，分别上涨 14.55%、13.57%；盛屯矿业、铂科新材跌幅较大，分别下跌 2.17%，1.97%。稀土：氧化镨钕本周价格为 42.54 万元/吨，环比上涨 2.42%。氧化镝本周价格 175.0 万元/吨，环比上涨 8.70%；氧化铽本周价格 601.0 万元/吨，环比上涨 0.50%。近期节后订单较为平稳，但因缅甸进仍未恢复，市场低价货源难寻，价格出现回暖；据 SMM,部分从事矿产进口的商人反映，时至今日，缅

2、甸矿的恢复时间依然模糊不清，似乎还有很长的等待期,大规模的进口活动依旧受到诸多限制而无法实现。我们认为管理条例实施后产业链对缅甸矿的采购意愿或有收缩，且过往存在的低价货源或被取缔；我们继续看好进口矿收缩带来的供给收紧。临近 2025 年第一批配额发放时点，基于 2024 年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为 2025 年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，

3、在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。锑：本周锑锭价格为 14.05 万元/吨，环比持平；锑精矿价格为 12.50 万元/吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨4.76%至 4.68 万美元/吨。节后成交相对平淡，但由于 12 月出口恢复情况良好，出口预期逐步好转，因而报价相对活跃；我们认为锑价短期将强势运行。根据安泰科，2024 年 12 月份我国氧化锑出口量相较 10、11 月均有明显的回升态势，目前已恢复到正常出口氧化锑水平的 50%左右；国别来看，主要销往东南亚和

4、南美国家，韩国有少量出口，日本、美国仍尚未出口；基于 12 月份出口数据，我们继续看好锑品出口回升，国内锑价有望重回上涨。近期韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。随着出口有望逐步恢复至较高水平，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025 俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑，全球锑供需有望持续向好。建议关注华

5、锡有色、湖南黄金。钼：钼精矿本周价格为 3620 元/吨，环比持平；钼铁本周价格 23.00 万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为 10000吨，环比下降 10.71%；钼铁本周库存为 6200 吨，环比下降 11.17%，节前累库开始出现去化。节后钢招陆续进场，2月至今钢招量近 0.3 万吨；近期我国对钼部分物项实施出口管制，产品形态为钼粉；根据亿览网，中国 2024 年平均月出口钼粉约 24 吨（主要出口日本），而国内钼粉产量大致在 1700 吨/吨，出口量占国内产量比例较低，短期来看此项出口管制措施对出口企业影响在可控范围内。去库+顺价逻辑有望逐步兑现，钼价“有量无价”的僵局有望打破，上

6、涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。锡：锡锭本周价格为 26.01 万元/吨，环比上涨 4.62%；锡锭本周库存为 7123 吨，环比上涨 1.21%。缅甸佤邦禁矿尚未恢复，刚果（金）北基伍省受到当地冲突波及或将影响锡矿供应，供给端扰动助推近期锡价上行。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。钨：钨精矿本周价格 14.51 万元/吨，环比上涨 0.19%。近期我国对钨相关物项实施出口管制，包含物项为仲钨酸铵、氧化钨和碳化钨等；根据钨钼云商，2024 年我国仲钨酸铵、氧