【民生证券】电子行业点评：Meta25年Capex预计高增，微软AI进展积极-250206（2页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电子行业点评 Meta25 年 Capex 预计高增，微软 AI 进展积极 2025 年 02 月 06 日 事件：近期，北美云商 Meta 以及微软公布 2024 年四季度业绩及资本开支。其中 Meta 第四季度资本开支为 148.4 亿美元，qoq+61.2%，yoy+87.8%，接近指引上限。微软第四季度资本开支为 226 亿美元，qoq+13.0%，yoy+96.5%。CY4Q24 云厂商资本开支符合预期，2025 年仍有望持较快增长。CY4Q24微软以及 Meta 资本开支基本符合预期，25 年展望积极，后

2、续仍需持续关注云厂商资本开支计划：Meta：CY4Q24 资本开支 148.4 亿美元，qoq+61.2%，yoy+87.8%，2024年全年资本开支为 392.3 亿美元，接近此前公司指引资本开支 380-400 亿美元区间上限。关于 2025 年，公司预计全年资本支出将在 600 亿美元至 650 亿美元之间，以中值计算 yoy+59.3%，继续维持高速增长，数据中心与服务器仍是增长的主要驱动力。微软：CY4Q24 资本开支 226 亿美元，qoq+13.0%，yoy+96.5%，此前公司指引 Q4 资本开支持续大幅增长，实际数据基本符合预期，公司预计 CY1Q25和 CY2Q25 的支出

3、将保持在 CY4Q24 的水平。对于 CY3Q25，预计将继续根据强劲的需求信号进行投资，支出结构将开始向与收入增长相关性更强的短期资产转变。云厂商 AI 业务进展积极，算力需求依旧旺盛。本次业绩会上，两家云商都表达了对于 AI 业务的乐观展望以及对算力方面持续投入的坚定信心：Meta：大模型方面，目前 Llama 4 在训练方面取得了不错进展，Llama 4 Mini 已完成预训练；算力方面，未来将向 AI 持续投入数千亿美元，预计 25 年将近 1GW 的算力投入使用，且正在建设一个 2GW 以上的 AI 数据中心。微软：Copilot 每天的使用量在季度间翻了一番，算力部署正在构建一个非

4、常灵活和兼容的计算资源体系，以确保训练和推理之间达到恰当的平衡，并且实现地理上的分布式布局，积极与 OpenAI 合作降低 GPT 模型成本。投资建议：我们认为，CY4Q24 北美云商资本开支稳中有升，当下算力需求依旧旺盛，2025 年资本开支逐步清晰，算力仍为当下主线。建议关注：1）全球算力龙头：英伟达、AMD；2）国内算力替代：海光信息、寒武纪、景嘉微；3）国内算力中军：中芯国际。风险提示：下游需求不及预期的风险；大模型能力升级不及预期的风险；AI应用落地不及预期的风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元/美元）EPS（元/美元）PE（倍）评级 2023A 2024E 20

5、25E 2023A 2024E 2025E 688041.SH 海光信息 139.19 0.54 0.84 1.18 265 172 122 推荐 688256.SH 寒武纪 576.00-2.07-0.62 0.35/1914 推荐 688981.SH 中芯国际 101.37 0.61 0.49 0.66 170 211 155 推荐 NVDA.O 英伟达 124.83 1.30 2.94 4.45 96 42 28/AMD.O AMD 112.01 2.65 3.32 4.72 42 34 24/资料来源：iFinD，民生证券研究院预测;（注：国内公司股价为 2025 年 2 月 5 日收

6、盘价；英伟达、AMD 股价为 2025 年 2 月 5 日收盘价；英伟达、AMD 股价与 EPS 单位为美元；海外公司采用彭博一致预期；AMD财年与自然年一致；英伟达 2023 自然年对应截至 2024 年 1 月 31 日的 2024 财年）推荐 维持评级 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 分析师 李萌 执业证书：S0100522080001 邮箱： 相关研究 1.半导体行业点评：透视存储龙头业绩，算力需求仍为周期向上驱动力-2025/02/05 2.电子行业点评：穿透苹果财报会议，端侧繁荣进行时-2025/02/05 3.