【民生证券】半导体行业点评：透视存储龙头业绩，算力需求仍为周期向上驱动力-250205（2页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 半导体行业点评 透视存储龙头业绩，算力需求仍为周期向上驱动力 2025 年 02 月 05 日 事件：近期全球存储龙头海力士、三星相继发布 4Q24 季报。海力士 4Q24 实现营收 19.8 万亿韩元，YOY+75%，QOQ+12%；三星存储业务 4Q24 实现营收23.0 万亿韩元，YOY+46%，QOQ+3%。数据中心市场构成主要需求增量，4Q24 收入维持高增。海力士方面，4Q24 单季度收入 19.8 万亿韩元创下新高，其中 DRAM 收入占比74%，QOQ+5pct，bit 出货量 QOQ 中个位数增长，

2、ASP QOQ 增长 10%；NAND 收入占比 24%，出货量和 ASP 均 QOQ 中个位数下滑。海力士表示 AI算力带来的存储需求贡献 4Q24 主要增量，HBM 收入占 DRAM 超过 40%，eSSD 亦持续增长。三星方面，其存储业务 4Q24 收入 23.0 万亿韩元同样创下新高，公司表示增长主要来自 HBM 和 DDR5，其中 HBM 收入在 4Q24 环增 190%。景气展望：传统存储阶段性回落，2Q25 有望呈现回暖拐点。三星在业绩会上表示，4Q24 移动端市场和 PC 市场客户库存调整幅度超出公司预期，叠加终端需求疲软，同步影响 DRAM 和 NAND 需求，展望 2025

3、 年预计1Q25 公司 DRAM 产品的 bit 出货将环比高个位数下滑，NAND 的 bit 出货将环比双位数下滑，传统存储产品价格将继续下行。因此公司将在 2025 年减少传统 DRAM 和 NAND 产品产出，并预计伴随移动端和 PC 端库存调整完成，传统存储需求在 2Q25 有望呈现回暖迹象。海力士方面同样预期 1Q25 DRAM 业务和 NAND 业务的 bit 出货量环比双位数下滑，但全年来看，预计 2025 年 DRAM bit 出货同比增长中高双位数，NAND bit 出货同比增长低双位数，PC/移动端市场均有望在 2025 年录得增长。数据中心 DRAM/SSD 及 HBM

4、构成 2025 年主要增量。除传统存储的周期复苏之外，AI 算力带来的数据中心存储需求仍将是存储厂商2025 年的主要增长动力，包括服务器 DRAM、SSD 以及 HBM。海力士表示 2024年 HBM 收入同比增长超过 4.5 倍，eSSD 同比增长超过 300%，并预计 2025 年HBM 收入将有翻倍以上增长。三星预计 2025 年 HBM bit 产量同比翻倍增长，公司已向客户送样 16Hi HBM3E 产品，并预计在 2025 年下半年开始量产基于1c 工艺的 HBM4 产品。投资建议：传统存储周期触底在即，服务器存储需求持续增长，建议关注国产 DRAM 龙头兆易创新，存储模组厂德明

5、利、江波龙、佰维存储等。风险提示：存储价格周期性波动；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603986 兆易创新 127.40 0.24 1.64 2.35 531 78 54 推荐 001309 德明利 104.39 0.15 2.30 3.21 676 45 32 推荐 301308 江波龙 83.11-2.00 2.36 2.25-35 37/688525 佰维存储 59.50-1.45 0.97 1.55-61 38/资料来源：Wind

6、，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 1 月 27 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期）推荐 维持评级 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 分析师 张文雨 执业证书：S0100524060002 邮箱： 相关研究 1.AI 终端系列专题（一）：AI 故事：银翼杀手，以及情感大模型-2025/01/24 2.海外 AI 研究系列（四）：台积电（TSM.N）深度报告：如何看全球 AI 引擎-2025/01/23 3.AIDC 电源系列一：探讨 HVDC 及超级电容的增量创新-2025/01/22 4.半导体