【国金证券】有色金属行业研究：稀土&小金属周报：锑品出口恢复近50%，稀土进口走弱持续兑现-250125（14页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（1.20-1.24）沪深 300 指数上涨 0.08%，其中有色指数下降 0.41%。个股层面，本周龙磁科技、鑫科材料涨幅较大，分别上涨 15.00%、12.64%；天齐锂业、赣锋锂业跌幅较大，分别下跌 6.26%，5.30%。稀土：氧化镨钕本周价格为 41.53 万元/吨，环比上涨 1.62%。氧化镝本周价格 161.0 万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格 598.0 万元/吨，环比持平。本周部分分离厂停产检修，供给收紧，价格出现回涨。2024 年 12 月，我国稀土矿总进口量折镨钕累计同比-11%，其中缅甸、美国、老挝分别累计同比-

2、27%/-16%/+1631%;缅甸矿 12 月当月进口量环比/同比分别-52%/-92%。据 SMM，12 月缅甸地区关口虽然已经恢复正常通行，但由于当地要求加征 20%的资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受，因而在 12 月末缅甸矿进口情况并未如预期般恢复；目前缅甸局势未定，当地稀土矿开采由于辅料运输等问题尚未恢复正常秩序，叠加管理条例实施后产业链对缅甸矿的采购意愿或有收缩，我们继续看好进口矿收缩带来的供给收紧。往后看，由于 2024 年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为 2025 年配额增速或继续维持较低水平；后续 管理条例 对于进口矿和二次利用的管控有望逐

3、步细化，稀土有效供给或逐步收紧、并逐步向头部央国企集中；且稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会；永磁板块受益人形机器人和低空经济景气高增。建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。锑：本周锑锭价格为 14.05 万元/吨，环比持平；锑精矿价格为 12.50 万元/吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨2.35%至 4.46 万美元/吨。节前成交清淡，因而价格持平。根据安泰科，2024 年 12 月份我国氧化锑出口

4、量相较 10、11 月均有明显的回升态势，目前已恢复到正常出口氧化锑水平的 50%左右；国别来看，主要销往东南亚和南美国家，韩国有少量出口，日本、美国仍尚未出口；基于 12 月份出口数据，我们继续看好锑品出口回升，国内锑价有望重回上涨。近期韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。尽管目前出口尚未恢复至较高水平，但出口持续恢复，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐

5、步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025 俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。钼：钼精矿本周价格为 3620 元/吨，环比持平；钼铁本周价格 23.00 万元/吨，环比持平。25 年 1 月至今钢招量近 1.0万吨，临近春节成交较为清淡；展望 2025 年钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占

6、比高的资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份，国城矿业。锡：锡锭本周价格为 24.69 万元/吨，环比下降 1.05%；锡锭本周库存为 6426 吨，环比持平。2024 年 12 月,据安泰科我国进口锡精矿环比-27.4%/同比+8.5%，累计同比-4.5%；精炼锡方面，印尼进口锡锭环比-32.2%。据 SMM 预计 2025年 1 月我国精炼锡产量环比/同比分别-4.62%/+0.65%。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不