【华源证券】有色金属 大宗金属周报：铜价宽幅震荡等待FOMC催化，电解铝盈利持续走阔-250126（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：铜价宽幅震荡等待铜价宽幅震荡等待 FOMCFOMC 催化，电解铝盈利持续走阔催化，电解铝盈利持续走阔有色金属 大宗金属周报（2025/1/20/-2025/1/24）投资要点：投资要点：铜铜：宏观因素引领短期波动，铜价宽幅震荡，静待下周美联储宏观因素引领短期波动，铜价

2、宽幅震荡，静待下周美联储 FOMCFOMC 催化催化。本周铜价小幅下跌，由周初 7.65 万元/吨跌至 7.59 万元/吨。宏观方面，本周特朗普上任落地，其在就职演讲中作出了要求降低通胀、降低能源价格和征收关税的表态，其表态基本符合此前市场预期，铜价维持震荡。需求方面，临近春节，下游消费疲软。本周电解铜杆开工率 55.17%，环比回落 15.29pct，国内周度库存累积。当前仍处于铜消费淡季，基本面较为疲弱，短期铜价波动主要由宏观因素驱动，下周重点关注美联储 FOMC 利率决议。铜权益板块配置方面，铜板块最好配置时点是基本面与宏观的共振，目前或需等待二季度的需求好转。建议关注：紫金矿建议关注：

3、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。铝铝：氧化铝价格加速下跌，电解铝盈利逐步修复并走阔，持续推荐电解铝板块。氧化铝价格加速下跌，电解铝盈利逐步修复并走阔，持续推荐电解铝板块。1 1）氧化铝）氧化铝：供需格局转向过剩，价格加速下跌。供需格局转向过剩，价格加速下跌。供给端，在氧化铝高盈利刺激下，国内氧化铝开工维持高位，提产积极性高，同时今年 1 月开始氧化铝新建产能开始陆续投放，氧化铝运行产能创新高，氧化铝月度供需转为过剩格局，氧化铝价格加速下跌，本周氧化铝价格下跌 12.16%。矿端方面，随着氧化铝价格加速下跌，氧化铝盈利

4、收窄，铝土矿价格也逐步见顶回落，或进一步催化氧化铝继续下跌。2 2）电解铝：氧化铝价格加速下跌，电解铝盈利逐步修复并走阔）电解铝：氧化铝价格加速下跌，电解铝盈利逐步修复并走阔。在供给逐步宽松背景下，氧化铝价格开始加速下跌，电解铝盈利逐步修复。展望今年供需看，今年或将迎来电解铝短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔，因此我们建议关注电解铝板块，短期氧化铝自给率低的标的更受益。建议关注：电投能源、云铝股建议关注：电投能源、云铝股份、天山铝业、神火股份、中国铝业、中孚实业、焦作万方及索通发展（阳极涨价）。份、天山铝业、神火股份、中国铝业、中孚实业、焦作万方及索通发展（阳极涨价）。锂锂

5、：供需双弱供需双弱，锂价震荡磨底锂价震荡磨底。本周碳酸锂价格上涨 0.06%至 7.79 万元/吨。碳酸锂当前处于供需双弱的格局。供给端，受季节性影响，盐湖提锂产量下滑，同时春节前冶炼厂检修情况增加，周度产量收缩。本周碳酸锂产量 1.42 万吨，环比降低 1.3%。需求端，1-2 月横跨春节假期，排产季节性回落，下游节前备货动能减弱，但仍好于往年。后续重点跟踪 3、4 月下游排产情况，验证需求持续性，若需求边际走弱，锂价或二次探底。展望全年看，供给端，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持 7-9 万元/吨震荡

6、为主。我们建议关注具备第二我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团雅化集团（锂锂+民爆民爆）、中矿中矿资源（锂资源（锂+小金属小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。铜）、永兴材料、赣锋锂业。风险提示风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。2 20 02 25 5 年年 0 01 1 月月 2 26 6 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 17页内容目录内容目录1.1.