【信达证券】交通运输2025年度策略报告之内需篇：航空观票价，快递在格局，海运危化品看需求-250121（37页）.pdf

1、 航空观票价，快递在格局，海运危化品看需求 Table_Industry 交通运输 2025 年 1 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 交通运输交通运输 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 交通运输交通运输 20252025 年度

2、策略报告之年度策略报告之内需内需篇篇：航空航空观票价，快递在格局，海运危化品看需求观票价，快递在格局，海运危化品看需求 Table_ReportDate 2025 年 01 月 21 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 综述：内需分客运及货运，重在费率综述：内需分客运及货运，重在费率 1、客运方面：、客运方面：从二级市场投资方面看，客运投资主要集中在航空板块，航空客运运量或将维持高位稳健，2024 年票价或已触底，我们分析在消费复苏的背景假设下，票价有望带来航空利润高弹性，建议关注票价的变动。2、货运方面：、货运方面：货运细分快递及海运物流仓储。快递看格局，内贸海运及危化

3、品物流看需求带来的费率变动：1）快递方面：快递方面：单量有望继续维持 10%-15%的相对高增，但基于龙头份额提升的意愿，我们分析价格博弈的意愿提升，如果在极端价格博弈的情况下，或能带来格局的变化，关注价格博弈趋势。2）内贸海运及危化品物流方面：内贸海运及危化品物流方面：产能供给受限，如果经济需求复苏，有望通过费率带来利润高弹性，关注需求复苏进展。本篇报告我们将从内需角度，对航空、快递、内贸航运及危化品物流做深度分析。航空：供给限制下，复苏或带来票价利润弹性航空：供给限制下，复苏或带来票价利润弹性。1）航空盈利框架：航空盈利框架：航空行业航空行业主要受到运力供给、出行需求、客座率及票价主要受到

4、运力供给、出行需求、客座率及票价表现、油价、汇率波动等因素影响，各因素分别表现、油价、汇率波动等因素影响，各因素分别作用于航司的收入、成本作用于航司的收入、成本及费用端，最终影响到公司利润表现及费用端，最终影响到公司利润表现。2）复盘复盘 2024 年：客座率回升、油汇改善，票价处于低位年：客座率回升、油汇改善，票价处于低位。整体行业供需看，三季度起周转量及客座率均已超 2019 年同期。分地区看，国内线周转量已恢复正常增长，国际及地区已恢复超八成，12 月当月恢复率超九成。票价方面，23Q1 至 24Q3，各航司单季度单位 RPK 收入整体呈下降趋势，三大航同比下降超两位数。2024 年行业

5、整体票价同比下跌较多，个别月份票价甚至弱于 2019 年同期。油汇有所改善，2024 年全年航油均价同比-7%，汇率大体持稳，航司成本费用压力缓解。3）未来运力引进有限，若经济复苏、拉动票价，有望带来利润高弹性未来运力引进有限，若经济复苏、拉动票价，有望带来利润高弹性 航司未来运力引进增速放缓确定性较强航司未来运力引进增速放缓确定性较强。截至 2024 年末，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别运营客机 930、899、804、129、127 架，飞机净增长增速分别+2.8%、+0.9%、+2.8%、+6.6%、+8.5%，三大航运力引进增速均在 3%以下，明显低于年初预计增速。根据各航司披露的未

6、来三年飞机引进计划，预计 20232026 年航司飞机净增长年均增速分别为+4.0%、+2.3%、+3.5%、+8.6%、+5.1%，未来运力供给偏紧确定性较强。运力供运力供给偏紧预期下，若经济复苏需求好转，有望拉动票价回升，增厚航司利润给偏紧预期下，若经济复苏需求好转，有望拉动票价回升，增厚航司利润。此外，油价下行预期下，成本改善也有望贡献航司利润新增量此外，油价下行预期下，成本改善也有望贡献航司利润新增量。快递：快递：成长性犹存，关注格局变化机遇成长性犹存，关注格局变化机遇。1）行业单量仍有成长性，）行业单量仍有成长性，2025 年或延续较高增速。年或延续较高增速。2024 年 1-12