【华源证券】医药行业投资策略（2025）：创新+老龄化+出海，看好结构性机会-250122（73页）.pdf

1、行业行业评级：看好（维持）评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告 医药生物 2025年01月22日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 创新创新+老龄化老龄化+出海，看好结构性机会出海，看好结构性机会-医药行业投资策略（医药行业投资策略（2025）证券分析师证券分析师姓名：刘闯资格编号：S1350524030002邮箱：证券分析师证券分析师姓名：李强资格编号：S1350524040001邮箱：证券分析师证券分析师姓名：林海霖资格编号：S1350524050002邮箱：证券分析师证券分析师姓名：孙洁玲资格编号：S1350524120004邮箱

2、：联系人联系人姓名：梁裕邮箱：目录目录1 1、复盘、复盘&展望：医药处于展望：医药处于历史低位，历史低位，20252025年边际改善可期年边际改善可期 1.1 1.1 复盘：医改已至深水区，二级市场指标处于历史低位复盘：医改已至深水区，二级市场指标处于历史低位 1.2 1.2 展望：展望：20252025年边际改善可期，看好结构性机会年边际改善可期，看好结构性机会2、中国创新强势崛起，加速打开国际视野 2.1 2024年中国创新药硕果累累，国内政策支持信号积极 2.2 工程师人才红利显著，全球竞争力显著提升 2.3 传统药企华丽转身，Biotech/Biopharma进入商业化阶段 2.4 创

3、新产业链：海外投融资持续复苏，龙头韧性较强3、老龄化诊疗需求确定性较高，银发健康长坡厚雪 3.1 中国老龄人口加速趋势显著，带动相关疾病诊疗量增长 3.2 中药：文化瑰宝，长坡厚雪 3.3 家用器械：新品类，新机遇4、中国制造崛起，出海潜力可期 4.1 国产器械崭露头角，全球竞争力日益提升 4.2 供应链能力突出，2025年业绩有望显著改善5、风险提示1.1 1.1 复盘：复盘：医改已至深水区，二级市场指标处于历史低位医改已至深水区，二级市场指标处于历史低位20182018年至今：年至今：医改新阶段，三医（医保、医药、医疗）高效联动，医药行业持续承压、加速分化2020-20222020-202

4、2年：年：新冠疫情扰动，行业阶段性高景气度；医改持续推进；20232023至今：至今：医疗整顿、消费医疗承压、医改加速深化；鼓励创新、加速出海n 复盘复盘：医药指数连跌：医药指数连跌4 4年，医改年，医改或已或已进入平稳期进入平稳期2018年医保局成立以来，行业持续受到医改的结构性影响，2018-2020年集采类资产受到冲击，CXO和消费类资产表现突出，2020-2022年核心资产阶段性表现较好，疫情类资产表现亮眼。2023年以来中药和创新药表现较好，尤其2024年以来，创新药表现突出。整体来看，2018年至今医药指数下跌16%，2023年以来医药指数下跌25%，剔除三年疫情影响，2023年指

5、数表现延续了新医改以来的走势。表现较好的公司：表现较好的公司：恒瑞医药、复星医药、智飞生物、长春高新、信立泰、华海药业、丽珠集团、科伦药业、华东医药、乐普医疗表现较好的公司：表现较好的公司：泰格医药、药明康德、康龙化成、康泰生物、通策医疗、爱尔眼科、欧普康视、我武生物、长春高新表现较好的公司：表现较好的公司：百利天恒、新诺威、艾力斯、特宝生物、惠泰医疗、东阿阿胶、羚锐制药、江中医药资料来源：Wind，华源证券研究所图：图：2016-20242016-2024年医药指数表现及重点公司年医药指数表现及重点公司-40%-20%0%20%40%60%80%100%2016-012016-072017-

6、012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07表现较好的公司：表现较好的公司：英科医疗、九安医疗、东富龙、振德医疗、以岭药业、美迪西、博腾股份、九州药业、n 复盘复盘：医药指数连跌：医药指数连跌4 4年，医改或已进入平稳期年，医改或已进入平稳期2018年医保局成立以来，围绕“三医”联动，持续加大改革力度，1）医保方面，启动DRG/DIP支付方式，推动个账改革，发展商保，形成多元化支付体系等；2）医药方面，持续推动药品和耗材带量采