【公司研究】通策医疗-首次覆盖：省内精耕省外扩张口腔龙头厚积薄发-20200114[41页].pdf

1、 公司深度研究 | 通策医疗 西部证券西部证券 20202020 年年 0 01 1 月月 1 14 4 日日 。 省内精耕省外扩张，口腔龙头厚积薄发 通策医疗（600763.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 通策医疗 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 1414 日日 公司评级 买入 股票代码 600763 前次评级 评级变动 首次 当前价格 99.56 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 马云涛马云涛 S0800519120001S0800519120001 相关研究相关研究 0% 22% 44% 66% 88% 110% 132% 2

2、019-012019-052019-09 通策医疗医疗服务沪深300 核心结论核心结论 口腔医疗服务行业空间大，市场规模有望长期快速增长。口腔医疗服务行业空间大，市场规模有望长期快速增长。我国口腔医疗行业 市场规模约为960亿元，近10年复合增速在15%以上。目前我国口腔患者人 数众多，但诊疗人次占比较低，随着口腔健康意识的提升以及消费能力的提 高，客单价以及诊疗人次将稳步提升，未来三年我国口腔服务行业规模有望 维持15%的增速。 公司业绩持续快速增长，盈利结构不断优化。公司业绩持续快速增长，盈利结构不断优化。公司业绩一直保持快速增长， 诊疗人次和客单价持续提升。随着公司在浙江省的逐步拓展，杭

3、口总院业绩 贡献占比逐步下降，分院业绩占比逐步提升，盈利持续改善。目前公司正畸、 种植等业务占比超过40%，预计随着后续种植倍增计划的不断推进，特色分 院的投入运营，种植、正畸业务占比有望提升至50%，盈利结构持续优化。 独特的商业模式构筑护城河，外延布局稳步推进。独特的商业模式构筑护城河，外延布局稳步推进。依托丰富的口腔医生资源 和显著的品牌优势，公司通过“总院+分院”的模式实现了在省内的快速扩 张，目前公司杭口总院有望保持10%的增长，宁口总院和城西分院有望维持 25%的增长，三家核心医院为公司业绩的稳健增长奠定基础。2015年开始， 公司加速省内布局，2015-2018年新成立10余家分

4、院，经过前期的培育后， 分院普遍进入高速增长阶段，成为公司业绩增长的新引擎。未来公司仍将持 续开设分院， 预计随着公司分院数量的不断增加以及蒲公英计划的快速推进， 业绩近两年有望保持30%以上的增长。 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。公司所在口腔医疗行业赛道优质，成长空间 大，公司竞争力突出，全国化布局值得期待。预计19年-21年EPS分别为 1.47/1.94/2.56元，对应PE分别为67.7/51.3/38.9倍。我们预计公司20年 ROE显著高于可比公司，给予公司20年65倍PE目标估值（高于可比公司平 均64倍），对应目标价126.10元，首次覆盖，给予“买入

5、”评级。 风险提示：风险提示：外延式发展不及预期风险，增速不及预期风险；医疗事故风险 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,180 1,546 1,941 2,453 3,141 增长率 34.2% 31.1% 25.6% 26.3% 28.1% 归母净利润 (百万元) 217 332 472 622 820 增长率 59.1% 53.3% 42.0% 31.9% 31.8% 每股收益（EPS） 0.68 1.04 1.47 1.94 2.56 市盈率（P/E） 147.4 96.1 67.7 51.3 38.9 市净率（P/B） 3

6、2.2 24.3 17.9 13.3 9.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 通策医疗 西部证券西部证券 20202020 年年 0 01 1 月月 1 14 4 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 通策医疗核心指标概览 . 6 一、公司业绩持续高增长，盈利结构逐步优化 . 7 1.1 浙江省大型口腔医疗集团 . 7 1.2 业绩保持快速增长，分院收入占比持续提升 . 7 1.3 盈利结构持续优化，内生增长动力强劲 . 9 1.3.1 种植、正畸空间广阔，驱动口腔医疗服务市