【国金证券】计算机行业研究：业绩预告披露接近尾声，计算机板块或迎来春季躁动-250119（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本周观点 截止 1.19 日，从已经披露业绩预告/快报的计算机上市公司经营情况看，总体收入/利润端经营表现较弱，共性的原因有几个：一是 G 端和大 B 端客户因为经费影响，支出强度和意愿减弱，二是项目验收进度偏慢，收入确认不及时，三是存量应收账款坏账计提，四是 AI 相关投入及股权激励费用影响。也有部分公司经营表现良好，如AI 上游算力/国产替代相关的寒武纪、海光信息、概伦电子、海量数据，AI 应用相关的虹软科技、容知日新，硬件出海相关的道通科技、锐明技术，车路云相关的金溢科技、鸿泉物联等。总体上也说明在国内存量需求偏弱的背景下，主要增长点来自新兴的 AI 产业

2、链、国产替代、车路云、出海等有增量的方向。在业绩密集披露期即将结束，中美关系有阶段性缓和迹象的背景下，我们认为市场风险偏好有阶段性提升的可能，春季躁动期，计算机板块可能将体现出更显著的进攻属性。展望 25 年，基本面维度看，一是观察存量基数效应扰动，我们认为 24 年前高后低的增长基数，对 25 年的影响是前低后高，二是探讨增量一揽子政策落地的影响节奏，我们认为 25 年会逐步展现，也是前低后高；因此综合来看，基本面因子应该可能死逐季向上的。而风险偏好和流动性的影响，一般在业绩真空期更加活跃。总体看，我们认为 25 年上半年的行情更多的受估值端影响，更适合主题投资，而下半年的行业可能基本面的影

3、响因子提升，景气成长、业绩拐点投资可能机会更大。结合我们对 25 年上半年主题投资更适宜，而当下可能即将进入春季躁动期，计算机股价弹性或将提升的判断，我们提示投资者关注 AI、国产替代、出海、车路云等方向的机会。投资建议 综合考虑国内与海外环境的边际变化，25 年重点看好 AI 落地和国产替代两大方向。AI 落地重点推荐计算机视觉算法龙头虹软科技、大模型及场景落地龙头科大讯飞、智能家居龙头萤石网络、智能驾驶激光雷达及机器人龙头速腾聚创，国产替代重点推荐工业软件领域龙头中控技术。风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。行业周报 敬请参阅最后

4、一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、本周观点.3 二、本周行情回顾.3 三、重点事件前瞻.5 四、风险提示.6 图表目录图表目录 图表 1：2022 年至今计算机行业指数（申万）及沪深 300 涨跌幅（%）.3 图表 2：2025.1.13-2025.1.17 申万一级行业指数涨跌幅排名（%）.4 图表 3：2025.1.13-2025.1.17 计算机行业涨跌 Top5 公司情况（%）.4 图表 4：A 股日均成交量统计（周度）.5 图表 5：A 股两融余额统计（周度）.5 图表 6：行业重点事件前瞻.5 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、本

5、周观点 截止 1.19 日，从已经披露业绩预告/快报的计算机上市公司经营情况看，总体收入/利润端经营表现较弱，共性的原因有几个：一是 G 端和大 B 端客户因为经费影响，支出强度和意愿减弱，二是项目验收进度偏慢，收入确认不及时，三是存量应收账款坏账计提，四是AI 相关投入及股权激励费用影响。也有部分公司经营表现良好，如 AI 上游算力/国产替代相关的寒武纪、海光信息、概伦电子、海量数据，AI 应用相关的虹软科技、容知日新，硬件出海相关的道通科技、锐明技术，车路云相关的金溢科技、鸿泉物联等。总体上也说明在国内存量需求偏弱的背景下，主要增长点来自新兴的 AI 产业链、国产替代、车路云、出海等有增量

6、的方向。在业绩密集披露期即将结束，中美关系有阶段性缓和迹象的背景下，我们认为市场风险偏好有阶段性提升的可能，春季躁动期，计算机板块可能将体现出更显著的进攻属性。展望 25 年，基本面维度看，一是观察存量基数效应扰动，我们认为 24 年前高后低的增长基数，对 25 年的影响是前低后高，二是探讨增量一揽子政策落地的影响节奏，我们认为25 年会逐步展现，也是前低后高；因此综合来看，基本面因子应该可能死逐季向上的。而风险偏好和流动性的影响，一般在业绩真空期更加活跃。总体看，我们认为 25 年上半年的行情更多的受估值端影响，更适合主题投资，而下半年的行业可能基本面的影响因子提升，景气成长、业绩拐点投资可