【国盛证券】电子周观点：台积电上调AI指引，算力链国产化亟待推进-250118（24页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电子电子 周观点周观点：台积电上调：台积电上调 AI 指引，算力链国产化亟待推进指引，算力链国产化亟待推进 台积电台积电 24Q4 业绩发布：持续看好业绩发布：持续看好 AI 强劲需求的推动，强劲需求的推动，2025 年资本开支提年资本开支提升至升至 380-420 美元美元，未来五年美元美元，未来五年 AI 收入收入 CAGR 将达将达 45%。台积电 24Q4营收 268.8 亿美元，处于 24Q4 指引上沿（261-269 亿美元），同比+37%，环比+14%，主要系 5nm、3nm 推动

2、；毛利率 59%，处于 24Q4 指引上沿（57%-59%），同比+6.0pcts，环比+1.2pcts。资本开支方面，公司 2024 年 Capex 为298 亿美元，指引 2025 年 380-420 亿美金超预期，其中，70%用于先进制程，10-20%用于特色工艺，10-20%用于先进封装掩模版制造。展望未来，公司认为 25 年库存恢复到比 24 年更健康的水平，代工行业将同比增长 10%，AI 相关需求强劲，其他终端需求逐步复苏。台积电预计 25 年收入增长 mid 20%，2024-2029 年收入 CAGR 将达 20%；2024 年 AI 收入占比 15%，预计25 年 AI 收

3、入翻倍，2024-2029 年 CAGR 达 45%，AI 收入将成为 HPC 平台增长的关键驱动力。荷兰管制加宽，重视设备产业链国产化机会。荷兰管制加宽，重视设备产业链国产化机会。荷兰官网信息披露，自 2025 年4 月 1 日起，将修改其针对先进半导体制造设备的国家出口管制措施，修订措施对于 ALD、PECVD、计算光刻软件等细节进行了新增并主要增加了量检测设备。1）量检测）量检测设备设备：量测检测设备价值量高，我们测算 2025 年全球量检测设备市场规模有望达 157.3 亿美元，测算中国大陆半导体量测检测设备市场规模有望达 51.9 亿美元，当前量检测设备市场主要由 KLA 等海外厂商

4、垄断，国产替代率低，尤其是光刻系统配套的高端产品，突破需求迫切，当前荷兰新增量检测设备管制，后续存在对应先进零部件断供风险，国内量检测产业链需同步推进国产替代，重视本土厂商发展机遇。2）光刻设备：）光刻设备：光刻是半导体芯片生产流程中最复杂、最关键的工艺步骤，光刻设备为第一大半导体设备，光刻机市场主要由 ASML、佳能、尼康垄断，当前国内光刻设备国产替代率极低，本土厂商不具备高端光刻设备量产能力，芯片向先进制程演进下，光刻设备需求向高端产品集中，国产替代亟需加速推进，自上游光源、精密光学仪器等零部件，至高端光刻机整机制造，产业链需协同配套突破，作为晶圆产线核心卡脖子环节，高度重视光刻产业链突破

5、带来的重大机遇。美国进一步限制美国进一步限制 16/14 纳米及以下先进制程以及先进封装，国产先进制程、纳米及以下先进制程以及先进封装，国产先进制程、先进封装为重中之重。先进封装为重中之重。2025 年 1 月 15 日，美国联邦公报官网发布公告称，BIS 宣布修订出口管理法规（EAR），限制海外晶圆代工厂和先进封装厂为中国企业代工和封装基于 16/14 纳米及以下制程且超过 300 亿个或更多的晶体管晶体管数量限制的逻辑芯片。晶圆代工作为国产算力芯片的底座，大陆代工厂有望获得更多的先进制程转单需求，获得历史性的发展机遇；同时，算力芯片也推动了先进封装的需求，目前长电、通富、甬矽等本土厂商先进

6、封装能力不断积累，逐渐崭露头角。我们认为目前美国科技封锁持续加剧，算力产业链国产化亟待推进，应重视晶圆代工、先进封装等底座环节。周观点：周观点：相关标的见尾页。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱： 相关研究相关研究 1、2025 电子年度策略：AI 策略：中流击水，浪遏飞舟 2025-01-14 2、电子：周观点：NV 新品大幅升级，AI 陪伴百花齐放 20