【国盛证券】纺织服饰周专题：12月社零公布，服装/珠宝消费稳步复苏-250119（13页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：12 月社零公布，服装月社零公布，服装/珠宝消费稳步复苏珠宝消费稳步复苏 【本周专题】【本周专题】2024 年年 12 月社零公布，同比增长月社零公布，同比增长 3.7%。2024 年 12 月社会消费品零售总额同比增长 3.7%（过去两年 CAGR 为 5.5%），2024 年 1-12 月累计增长 3.5%（过去两年 CAGR 为 5.3%）。分品类看：分品类看：2024 年年 12 月珠宝月珠宝/服装零售额降幅较服装零售额降幅较 11 月显著收窄，整体月显

2、著收窄，整体呈现稳步复苏局面。呈现稳步复苏局面。2024 年 12 月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比-0.3%/-1%（过去两年 CAGR 为+12.1%/+13.2%），1-12 月累计+0.3%/-3.1%（过去两年 CAGR 分别为+6.4%/+4.8%）。2024Q4 受益于国家宏观政策刺激等因素，国内消费环境整体呈现逐步复苏居民，同时随着春节的临近 12 月居民服装珠宝消费虽仍有所下降，但是降幅较 11 月收窄明显，同时单 12 月的两年复合增速也创下了 5 月份以来的新高。分渠道看：分渠道看：12 月服装电商销售表现较月服装电商销售表现较 11 月继续走弱，或同此月继续走

3、弱，或同此前“双十前“双十一”一”大大促下销售前置相关。促下销售前置相关。1）线下渠道：2024 年 1-12 月限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长 4.7%、4.2%、2.7%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降 2.4%、0.4%。2）电商渠道：2024年 1-12 月实物商品网上零售额增长 6.5%，占社会消费品零售总额的比重为 26.8%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16%、1.5%、6.3%，其中穿类商品累计增速继续放缓，我们判断部分原因或同“双十一”电商大促周期较长从而导致居民服装消费前置相关。【本周观点】【本周观点】品牌服饰：消费需求

4、走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我们预计们预计 2025 年在波动中复苏。年在波动中复苏。2024 年我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.3%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%），考虑各公司库存、折扣相对稳健，若消费信心有所恢复，我们认为 2025 年有望迎来复苏，从节奏上来看，2025Q1 基数相对较高，后续有望逐季改善。推荐业绩表现稳健的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应 2025 年PE 为 15 倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗、比音勒芬、滔搏】，对应 2025 年（或 FY20

5、25）PE 为 22/10/12 倍；关注【波司登、森马服饰】，对应 2025 年（或 FY2025）PE 为 11/13倍；关注补贴利好，同时分红率优异家纺标的【罗莱生活、富安娜】，对应 2025 年 PE 为 13/13 倍。服饰制造：服饰制造：2024 年行业整体需求向上，年行业整体需求向上，2025 年龙头供应链公司享受份年龙头供应链公司享受份额提升。额提升。1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升，2024Q1/Q2/Q3 纺织制造重点公司收入同比分 别+13.2%/+10.3%/+10.4%，归 母 净 利 润 同 比 分 别+25.5%/+

6、19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）长期看，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局且具备研发能力、快反生产和稳定品质的供应商，2025 年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2025 年 PE 为 19 倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应 2025 年 PE 为 20 倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应 2025 年 PE 为 12 倍。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者