在线招聘行业：BOSS直聘重塑在线招聘双边效应打开成长空间-220520（48页）.pdf

1、1证券研究报告作者：海外行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明在线招聘行业在线招聘行业2022年05月20日分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师 杨雨辰 SAC执业证书编号：S1110521110001分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 蒋梦晗 SAC执业证书编号：S1110519110001BOSS直聘重塑在线招聘，双边效应打开成长空直聘重塑在线招聘，双边效应打开成长空间间摘要摘要 在线招聘行业：基于“人找人”的双边网络效应赛道，线上化率仍处在较低水平在线招聘行业：基于“人找人”的双边网络效应赛道，线上化

2、率仍处在较低水平我国在线招聘行业仍远未到天花板。我国在线招聘行业仍远未到天花板。2020年中国人力资源服务市场规模占名义GDP的比例为0.6%，均低于英国的1.9%、日本的1.6%和美国的0.9%。而招聘行业预计将是人力资源服务行业中成长最快的赛道。求人倍率近几年突破求人倍率近几年突破1 1，表示招聘市场职位供过于求。同时，表示招聘市场职位供过于求。同时Z Z世代成为在线招聘行业的主要贡献者，世代成为在线招聘行业的主要贡献者，Z世代已成为线上招聘的C端主流求职者，提高了对在线招聘行业的需求。预计中国非农从业人员的平均跳槽频率将从2020年的每年1.8次增加到2025年的每年2.1次。我们测算在

3、线招聘我们测算在线招聘MAUMAU天花板为天花板为1.11.1亿人左右，当前在线招聘亿人左右，当前在线招聘平台距离天花板仍有一定差距。平台距离天花板仍有一定差距。三方面原因分析在线招聘行业渗透率低的原因：三方面原因分析在线招聘行业渗透率低的原因：1 1）算法角度：）算法角度：在线招聘行业基于“人”找“人”的角度进行匹配，较传统基于“人”找“物”/“内容”的匹配难度更大；2）市场结构角度市场结构角度：蓝领市场规模大，但渗透率低；3 3）传统在线招聘公司具有“反定位壁垒”，不具）传统在线招聘公司具有“反定位壁垒”，不具有很强的变革动力。有很强的变革动力。BOSSBOSS直聘：移动直聘：移动+ +直

4、聊直聊+AI+AI匹配精准解决市场痛点匹配精准解决市场痛点 BOSSBOSS直聘发力“移动直聘发力“移动+ +直聊直聊+AI+AI匹配”，精准解决市场痛点匹配”，精准解决市场痛点 。BOSS直聘成立于2013年，发展至2020年已经成为中国以MAU计量的最大在线招聘平台，是最具备互联网基因的在线招聘公司之一，毛利表现超同行，Non-GAAP调整后净利润在2020Q3首次转正，4Q21 Non GAAP净利润率达32%，DAU/MAU表现均超同行。我们认为四大原因助力我们认为四大原因助力BOSSBOSS直聘“后来者居上”直聘“后来者居上”：1）率先布局移动端，发力直聊；2）“直充”对中小企业更为

5、友好；3）精准投放，抢占用户心智；4）精准匹配，创新模式，提升求职招聘效率。 BOSS直聘的成长逻辑：1）极佳的产品体验及双边网络效应助力下，MAU及商户数的持续增长；2）数据优势+套餐灵活，匹配不同种类客户需求；3）针对蓝领下沉市场的持续开拓，推出“海螺优选”精准解决蓝领痛点；4）流量进一步扩张下，带来的交叉销售的机遇 收入测算和估值收入测算和估值 我们测算在线招聘市场我们测算在线招聘市场2525年规模有望突破年规模有望突破13001300亿，亿，20252025年年BOSSBOSS直聘在线招聘业务收入有望达直聘在线招聘业务收入有望达164234164234亿元。亿元。依据ARPU*用户数的

6、角度测算，根据过往网民渗透率的提升速度，假设白领、金领渗透率每年提高2%，蓝领市场渗透率目前相对较低，处在发展早期，给予4%/3%的渗透率提升假设，按照过往人均薪资涨幅假设ARPU提升速度，测算得测算得20252025年在线招聘市场规模有望突破年在线招聘市场规模有望突破13001300亿亿。参考其他本地生活龙头的渗透率，保守假设下预测BOSS直聘在2025年在在线招聘行业渗透率达25%，20252025年年BOSSBOSS直聘在线招聘业务收入有直聘在线招聘业务收入有望达望达164234164234亿元。亿元。风险提示：宏观经济下行、中概股市场大幅波动、新用户不能持续注册、ARPU提升不达预期、