【开源证券】有色金属行业月报：1月坚定看多黄金投资机会-250112（27页）.pdf

1、有色金属有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 有色金属有色金属 2025 年 01 月 12 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革行业投资策略-2024.12.2 把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革金属行业 2025 年度投资策略-2024.11.13 海关恢复氧化锑出口编码，国内锑价 有 望 上 行 行 业 点 评 报 告-2024.11.5 1 月月坚定看多黄金投资机会坚定看多黄金投资机会 行业月报行业月报 李怡然（分析师）李怡然（分析师）温佳贝（分析师）温佳贝（分析师）陈权（联系人）陈权

2、（联系人） 证书编号：S0790523050002 证书编号：S0790524040009 证书编号：S0790123100016 行业策略行业策略：1 月坚定看多黄金板块投资机会月坚定看多黄金板块投资机会 1 月月推荐黄金板块标的推荐黄金板块标的。随着特朗普就任时间窗口临近，特朗普 2.0 政策落地预期交易活跃度逐渐增加。我们认为，交易热度在该阶段仅对商品波动率产生影响。我们认为，交易热度在该阶段仅对商品波动率产生影响。保守策略下仍选择胜率较高的黄金板块作为配置首选。保守策略下仍选择胜率较高的黄金板块作为配置首选。2024 年，金价上行阶段，黄金权益标的收益率表现疲软，主要受制于业绩释放对估

3、值的被动消化能力偏弱。随着板块整体回调消化估值后，投资胜率得到强化。2025 年作为“十四五”年作为“十四五”的收官之年，我们看好黄金企业业绩更加线性释放。叠加对的收官之年，我们看好黄金企业业绩更加线性释放。叠加对 2025 年金价继续上年金价继续上行判断，我们在行判断，我们在年初年初第一篇月度策略中给出坚定看好黄金板块第一篇月度策略中给出坚定看好黄金板块的的判断。判断。自上而下：自上而下：伴随伴随特朗普特朗普 2.0 政策落地，政策落地，1 月月金价金价或将震荡走高或将震荡走高 2025 年年 1 月市场或将围绕美国债务上限与特朗普竞选政策修正展开交易。月市场或将围绕美国债务上限与特朗普竞选

4、政策修正展开交易。当前市场对于特朗普上台后的政策兑现预期较高，担忧通胀抬头，降息预期不断下修，反映在强势的美元指数与 10 年期国债收益率，这使得金价承压，但是通胀担忧托底金价。目前，降息预期下修空间有限，此时边际变量为通胀预期的变化此时边际变量为通胀预期的变化。我我们认为们认为特朗普兑现政策决心较强，特朗普兑现政策决心较强，1 月月金价金价在通胀担忧中震荡上行在通胀担忧中震荡上行。推荐标的：。推荐标的：中国黄金国际、中国黄金国际、山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业。山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业。自下而上自下而上：看好电解铝看好电解铝 2025 年价格与成本逐

5、步偏离年价格与成本逐步偏离 铝：铝：2025 年，国内产能基本见顶，海外产能中短期增量有限，全球原铝产量增长较为刚性。需求端，地产用铝对需求有一定拖累，但伴随“两新”政策的支持，家电、汽车等领域的消费有望弥补地产拖累，且“铝代铜”有望进一步拉升终端需求，进而对电解铝价格形成有力支撑。此外，氧化铝价格上涨系结构性矛盾，预计新增产能将在 2025 年 3 月之后大规模释放，产业链利润转移利好下游电解铝厂，推荐标的：推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国宏桥，受益标的有中国铝业。铜：铜：根据 ICSG 数据，受益于刚果（金）、印尼等主要产铜区矿山产量提升，2024年前十月全球铜精矿产量同比增长 1.6%

6、，精炼铜产量同比增长 3.7%，两者差速将催化铜精矿库存进一步消耗。但考虑到全球库存仍处于近三年高位，且海外降息节奏略低于预期，海外需求修复拐点或延后，宏观预期及基本面双重扰动下，预计短期内铜价或以震荡为主。推荐标的：推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信等。锂：锂：商务部于 2025 年 1 月 2 日发布关于中国禁止出口限制出口技术目录调整公开征求意见的通知，将多项锂辉石提锂生产锂盐、原卤直接提锂结束等纳入限制出口技术目录，我们预计该政策的落地或将对南美盐湖提锂产能增长带来阻碍，对全球供应造成扰动。展望 2025 年，全球锂行业仍将处于供需过剩状态，供给端仍将不断出清，供应端的扰动