上海家化-百年家化复兴正当时-220520（32页）.pdf

1、 美容护理美容护理 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 5 月月 20 日日 600315.SH 增持增持 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 32.04 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (20.7) (4.8) (19.3) (46.9) 相对上证指数 (5.7) (1.4) (7.7) (34.4) 发行股数 (百万) 680 流通股 (%) 99 总市值 (人民币 百万) 21,775 3个月日均交易额 (人民币 百万) 129 净

2、负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 上海家化(集团)有限公司 51 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年5月18日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 美容护理美容护理 : 化妆品化妆品 证券分析师：证券分析师：郝帅郝帅 (8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：丁凡证券分析师：丁凡 (8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 联系人：郑紫舟联系人：郑紫舟 (861

3、0)66229231 一般证券业务证书编号：S1300121070001 上海家化上海家化 百年家化，复兴正当时 支撑评级的要点支撑评级的要点 全品类布局，品牌资产丰富的全品类布局，品牌资产丰富的百年化妆品企业百年化妆品企业。公司业务布局全面，覆盖护肤品、个护家清、母婴等，旗下品牌矩阵丰富。1898 年成立至 2020 年 6 月历经三次换帅，持续积淀自身实力，基于其完善的品牌矩阵、丰富渠道资源及扎实的研发实力，在国内化妆品市场竞争愈发激烈的环境下，市场份额保持稳定。2016-2021年公司收入/净利润 CAGR为 4.2%/21.6%， 2021年收入/净利润为 76.5亿元/ 6.5亿元，

4、同增 8.7%/50.9%。 化妆品化妆品行业快速发展 ， 竞争要素行业快速发展 ， 竞争要素呈现多样化呈现多样化 。 过去5年国内化妆品行业CAGR10%， 2021年市场规模达到 811.3亿美元。在行业发展中，伴随着互联网的高速发展和多样化的营销方式浮现，以传导内容为主的销售渠道将有望成为行业内各品牌销售渠道的发力方向；此外，以产品力为主驱动品牌不断增长也将是大势所趋。未来未来发展发展来看来看：1）2021年中国皮肤学级护肤品市场超越美国位列全球第一，规模为 43.88亿美元，同增 17%。基于我国较大敏感肌消费人群数量（约 2.46亿人）以及消费者对皮肤健康管理意识逐步增强，敏感肌护肤

5、市场有望向上；2）随着消费者愈加理性，对成分功效性产品需求持续增加，推动产品成分持续挖掘，拉动功效性护肤市场稳步上行。 及及时战略调整布局，时战略调整布局，聚焦资源，聚焦资源，护肤品牌有望拉动增长。护肤品牌有望拉动增长。2020 年 6 月新帅潘秋生先生上任，逐一解决过往发展问题，及时调整产品和品牌战略。公司公司加大对加大对护肤品类重视，把握行业快速增长红利护肤品类重视，把握行业快速增长红利：1）玉泽：）玉泽：敏感肌护肤市场持续增长，公司基于大数据运营系统，持续进行爆品打造，拉动品牌复购率向上，2021 年天猫旗舰店复购率同增 6pct至 42.6%，看好该模式下玉泽未来增长。2）佰草集：）佰

6、草集：2021 年开启品牌复兴，调整品牌和产品定位，精简低效能门店，加速年轻化转型。随着对过往问题解决及根据市场变化快速调整，佰草集呈现向好趋势。3）典萃：典萃：脱离佰草集独立运作，聚焦 CS渠道，主打高功效、高科技，定位 Z世代和二三线人群。在功效性护肤需求推动，及品牌定位更清晰，未来有望不断向上。4）双妹：）双妹：品牌重新启动，试点品牌新形象线下店，品牌营销力度提升，更契合品牌高端定位，有望获得更多消费者认可。 细分冠军品牌与领先品类深入挖掘消费者需求，持续改进与提升细分冠军品牌与领先品类深入挖掘消费者需求，持续改进与提升。1）细分冠军细分冠军品牌：品牌：六神：品牌持续调整，向多场景年轻化