【东吴证券】商贸零售行业深度报告：市内免税店落地展望：城市梳理及规模测算-250108（13页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业深度报告 市内市内免税免税店落地展望店落地展望：城市梳理及规模测算：城市梳理及规模测算 2025 年年 01 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 研究助理研究助理 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600123070017 行业走势行业走势 相关研究相关研究 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投

2、资要点投资要点 市内免税店政策梳理：市内免税店政策梳理：2024 年 8 月 27 日，财政部等五部门联合印发 关于完善市内免税店政策的通知，明确自 2024 年 10 月 1 日起实施市内免税店管理暂行办法，规范市内免税店管理工作。新增购物场景：新增购物场景：国人出境前 60 日内可在市内免税店购物，于口岸提货点提取免税商品且一次性携带出境。提高消费限额：提高消费限额：市内免税店购买免税商品不设购物限额，仍须满足入境 8000 元限额。增设免税门店：增设免税门店：现有门店转型，新增广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙、福州 8 个城市各设 1 家门店。丰富销售品类：丰富销售品类：鼓励销售

3、国货“潮品”。市内免税店相继落地：市内免税店相继落地：中免 6 家市内免税店近期将陆续开业，新增 8 家门店已有 5 家发布中标结果，王府井签署武汉项目合作协议，中免中标广州、深圳、西安和福州 4 个项目。合作框架上，设立合资公司，免税商持股 51%，地方企业持股 49%，协议期限 10 年。市内免税市内免税目标客群目标客群规模近规模近 9000 万，万，已已布局布局 22 城客流占城客流占比比 88%：机场和邮轮出境游客机场和邮轮出境游客为市内免税店的主要潜在客群，2019 年出境游客分别为 8533/208 万人，合计规模近 9000 万。原有市内店和外汇商店原有市内店和外汇商店所在 14

4、 城机场出入境流量占比为 61%，新新增增 8 城城机场出入境流量占比为 27%，市内店共卡位约市内店共卡位约 9 成机场出成机场出入境客流入境客流，其中上海/北京/广州占比分别为 25%/17%/11%。相关本地上市公司或受益于新增市内店项目：相关本地上市公司或受益于新增市内店项目：本地百货、商业地产和机场文旅运营公司或参股市内免税店，可能受益的上市公司有武商集团、广百股份、深圳控股（深业集团子公司）、通程控股等。如何展望市内免税店的中长期市场规模？如何展望市内免税店的中长期市场规模？基于潜在客流基于潜在客流*渗透率渗透率*客单价的销售拆分框架进行测算客单价的销售拆分框架进行测算，客流参考2

5、2 城民航出境旅客量，渗透率和客单价参考韩国和海南离岛免税。展望市内免税市场短期展望市内免税市场短期/中期中期/长期市场规模长期市场规模，测算为 36/170/371 亿元；敏感性分析测算长期规模长期规模可能为 148734 亿元，合理预期合理预期为312467 亿元。单城市内免税的长期市场规模为数亿元单城市内免税的长期市场规模为数亿元数十亿元级别数十亿元级别，民航出入境客流前 5 分别为上海/北京/广州/成都/深圳，长期市场空间分别为 94/62/42/15/13 亿元。投资建议投资建议：建议关注中国中免中国中免、王府井王府井等免税运营商，武商集团武商集团等本地百货、商业地产公司，以及上海机

6、场上海机场、北京首都机场北京首都机场股份股份、白云机场白云机场等机场标的。风险提示：风险提示：居民出行消费需求走弱，市内免税门店落地不达预期，行业竞争加剧风险 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%2024/1/82024/5/82024/9/62025/1/5商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/13 表：重点公司估值（截至 2025 年 1 月 7 日）代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 202