【市值风云】穿越周期，无惧“双反”！高空作业平台进击海外，ROE碾压同行-250108（21页）.pdf

1、导语：格局未定，增长仍是第一要务！作者：市值风云 App：白猫 穿越周期，无惧“双反”！高空作业平台进击海外，ROE碾压同行 高空作业平台曾被称为工程机械市场的“最后一片蓝海”。随着国内人口红利逐渐消退、安全意识持续提升、施工效率要求不断提高，国内高空作业平台行业发展迅速，租赁市场快速崛起。2023 年，我国高空作业平台租赁市场保有量为 52.5 万台，是 2018 年的 5.8 倍。蛋糕不断做大的同时，竞争愈发激烈，格局也在发生变化，曾经备受瞩目的龙头如今怎么样了？今天要聊的这家公司，已经成为全球领先的专业高端装备制造企业。与同行相比，公司彰显了穿越周期的增长特性以及高水平的 ROE。话不多

2、说，这又是一篇“专注主业”系列研报！以下为付费部分（不可见）一、聚力深耕，穿越周期 这家公司是浙江鼎力（603338.SH），是一家民企，实际控制人、董事长为许树根。截至 2024 年 9 月 30 日，实控人直接持股 45.53%，通过德清中鼎股权投资管理有限公司间接持股 4.28%，合计持股 49.8%。（来源：市值风云 APP)公司身处工程机械中高空作业平台细分行业，主要产品已经涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共 200 多款规格，连续多年蝉联“全球高空作业平台制造企业 20 强”榜单前十强。（来源：浙江鼎力年报）2023 年，榜单前十位共有五家中国企业，除了浙江鼎力，还有国内综合工程机

3、械龙头企业徐工机械（000425.SZ）以及中联重科（000157.SZ），剩下两家为临工重机、星邦智能。（Access International2023 全球高空作业机械制造商 10 强，来源：）其中，浙江鼎力销售额排名世界第四、国内第二。早在 2019 年，公司是前十榜单中唯一入榜的中国企业。（来源：市值风云独立研报高空作业平台龙头！“大基建”风口研究之：在工程机械市场的最后一片蓝海里，当个最秀的弄潮儿）徐工机械销售额排名第一，2023 年高工作业机械营收为 88.8 亿元，浙江鼎力总营收为 63.1 亿元。中联重科排在公司后一位，从近年来的排名变化来看，规模增长有所提速。徐工机械、中联

4、重科这两家都是地方国有企业，整体体量是公司的好多倍。但作为国内厂商的先入者，难道就没有任何看点了么？风云君的答案是 NO！老二也有老二的活法。相比同行，公司具有穿越周期持续增长的优势。拉长 10 年来看，同行受地产、基建影响，周期性明显。而高空作业平台行业不同，下游应用领域广泛且分散。公司产品不仅应用于建筑领域，还可用于工业、商业领域，覆盖建筑工程、建筑物装饰与维护、仓储物流、石油化工、船舶生产与维护，以及诸如国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等特殊工况。因此，总体上受单一行业的影响较小。（来源：定期报告）2014-2023 年，公司营收 CAGR 为 36.9%，今年前三季度增速为 29.4

5、%，成绩亮眼。(来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP)二、避开价格内卷，进击海外市场 全球高空作业平台竞争格局稳定，但不同地区的市场成熟度与经济发展水平直接相关。说白了，“人”越贵的地方需求越大。欧美地区作为成熟市场，是全球高空作业平台最主要的生产基地和最大的消费市场。设备保有量大，增速平稳，市场需求主要来自更新替换需求。2023 年，美国高空作业平台租赁市场保有量为 85.8 万台，欧洲十国保有量为35.7 万台。国内市场仍处于成长期，人均保有量低但增速较快，主要为新增需求。2023 年，我国高空作业平台租赁市场保有量为 52.5 万台。新兴市场处于发展初期，市场规模小，你也可以

6、说它发展潜力大。面对这样的竞争地图，公司表现如何？从地区上来看，公司海外营收增长势如破竹，但国内营收出现下滑。到 2023 年，海外营收占比已升至 61%，高于徐工机械的 40%、中联重科的 49%。(来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP)为何国内营收反而开倒车？公司在 2022 年报中称是需求下滑，这点风云君并不认同。（来源：浙江鼎力 2022 年报）事实来看，国内需求依旧在增长，不过增速变慢。而且通过比较市场保有量、销售额的增速可以发现，国内价格竞争明显。2021-2024 年，国内高空作业平台租赁市场保有量 CAGR 约为 22.3%，而对应的收入 CAGR 仅为 12.8%