【公司研究】特宝生物-以独家长效剂型见长的生物药创新企业-20200115[34页].pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2020 年年 01 月月 15 日日 合理价格区间合理价格区间 证券研究报告证券研究报告新股分析报告新股分析报告 特宝生物特宝生物（688278） 医药生物 医药生物 10.4412.00 元 以独家以独家长效剂型长效剂型见长见长的的生物药创新生物药创新企业企业 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱： 所属行业市场所属行业市场表现表现 数据来源：聚源数据 本次发行情况本次发行情况 Tabel_PublishInfo 发行前总股本(万股) 360

2、30 本次发行(万股) 5000 发行后总股本(万股) 41030 2018 年每股收益(摊薄后) (元) 0.04 2018 年扣除非经常性损益后的 每股收益(摊薄后) (元) 0.08 主要指标（主要指标（2018） 每股净资产 1.39 毛利率 87.52% 流动比率 2.87 速动比率 2.45 应收账款周转率 3.43 资产负债率 29.46% 净资产收益率 3.21% 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑推荐逻辑：目前全球医药市场长效化重组蛋白药物处于景气度上升期，公司以独 家长效化技术孕育 4 个 1 类创新生物药，总体研发品种储备全国领先。最具代表 性的长效重组

3、蛋白品种聚乙二醇干扰素2b 派格宾有望成为首个慢性乙肝临床 治愈的品种，销售峰值可超过 10 亿元。其余三大重磅创新药 YPEG-G-CSF、 YPEG-GH、YPEG-EPO 均为热门品种，且竞争格局良好，目前临床实验正高效 推进，预计合计峰值销售将超过 20 亿元。 公司立足于国内公司立足于国内重组蛋白长效化重组蛋白长效化趋势趋势最前沿最前沿：纵观全球，医药行业两大趋势十分 明显：1）生物药占整个药品市场的比例日益见涨，2）重组蛋白长效化成为热门 研发领域。长效蛋白较短效产品具有低毒性、 低给药频率等临床优势； 国际方面， 众多品种已实现短效替代， 而目前国内替代趋势还处于起步阶段。 公司

4、成立多年， 深耕重组蛋白领域， 并且以独家 Y 型聚乙二醇修饰法率先占据重组蛋白长效化优 质赛道，目前已孕育 4 个 1 类创新生物药，其中聚乙二醇干扰素2b，派格宾， 已于 2016 年上市，总体研发品种储备全国领先。 派格宾率先派格宾率先涉足涉足乙肝临床治愈领域乙肝临床治愈领域，造就造就 10 亿亿大品种大品种：我国乙型肝炎携带者超 过 7000 万人，其中 2000 万为慢性乙肝患者，是全球乙肝第一大国。聚乙二醇 干扰素为国内外多项治疗指南推荐的乙肝一线用药，具有不可替代性。临床数 据显示聚乙二醇干扰素联合核苷类药物对表面抗原较低的慢性乙肝患者具有 临床治愈（即停药后一年以上不复发）的潜

5、力，并且可大幅降低肝癌发生率，对 于我国乙肝灾情的控制有着重大意义。公司目前为全球首个申报慢性乙肝临床治 愈临床试验的企业，目前该临床试验已获批开展。当前聚乙二醇干扰素在乙肝 领域的渗透率尚不足 0.3%，假设该渗透率提升至 1.5%，派格宾将成为接近 30 亿元的大品种。 三大三大重磅重磅创新药临床高效推进创新药临床高效推进，峰值合计超过峰值合计超过 20 亿：亿：公司积极布局长效化的热 门重组蛋白品种，并以长效化技术专利拉开与同类产品的距离。用于化疗后中性 粒细胞减少症的 YPEG-G-CSF 现已申报临床 III 期，预计 2021 年获批，峰值销 售约 8.3 亿元；用于治疗儿童矮小症

6、的 YPEG-GH 现已经入临床 II/III 期，预计 2022 年获批，峰值销售约 6.9 亿元；用于治疗肾性贫血的 YPEG-EPO 现已申报 临床 II 期，预计 2024 年获批，峰值销售约 5.0 亿元。 盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预计 20192021 年公司营业收入复合增速为 38%；归母 净利润复合增速为 100%；三年 EPS 分别为 0.16 元、0.23 元、0.36 元。2020 年可比公司平均估值为 46 倍，考虑到公司研发管线进度和创新能力，我们给予 公司 2020 年 4046 倍估值，对应目标价为 10.4412.00 元，对应市值为 37.643.2