明泰铝业-产品升级+降本持续高成长可期-220521（23页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 26.37 元 目标价格（ 人民币） ：33.21 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 9.66 已上市流通 A股(亿股) 9.66 总市值(亿元) 254.69 年内股价最高最低(元) 32.95/12.38 沪深 300 指数 4078 上证指数 3147 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110002 产品升级产品升级+ +降本持续，高成长可期降本持续，高成长可期 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 202

2、3E 2024E 营业收入(百万元) 16,333 24,613 32,783 37,788 41,757 营业收入增长率 15.45% 50.69% 33.20% 15.27% 10.50% 归母净利润(百万元) 1,070 1,852 2,673 3,395 4,066 归母净利润增长率 16.69% 73.08% 44.31% 27.03% 19.78% 摊薄每股收益(元) 1.618 2.713 2.767 3.515 4.210 每股经营性现金流净额 1.32 3.03 1.77 3.49 4.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.36% 17.35% 20.45% 21.06%

3、 20.55% P/E 8.74 16.25 9.53 7.50 6.26 P/B 1.08 2.82 1.95 1.58 1.29 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 铝加工龙头，利润显著穿越周期铝加工龙头，利润显著穿越周期。 公司为国内铝加工龙头企业之一，多年来深耕主业，当前业务范围涵盖铝板带箔、铝型材生产及再生资源综合利用。公司通过结构优化实现产品附加值提升，驱动加工费增长，并通过向上游布局再生铝实现原料成本降低。 近十年公司营收/归母净利复合增速 14%/22%，显著穿越周期。拆解发现： 1）量：）量：公司持续投入资本进行产能扩张，十年来产销复合增速达 13%。 2）利：

4、）利：2011-2015 年面临需求萎靡压力，公司通过收购电厂、自制燃气等方式降低成本，有效抵御行业下行冲击；2015-2020 年，行业环境未有明显改善情况下，公司通过产品结构升级实现利润水平逆势增长；2021 年，行业需求回升+供给格局优化+产品结构升级助力下，公司利润增速超 80%。 铝加工行业铝加工行业：格局优化。格局优化。拆解几家上市铝加工企业业绩发现，过去几年产能过剩+需求趋缓加剧行业竞争态势。行业内普通企业已经历一轮出清，龙头市占率持续提升，行业格局已然优化，但 CR6 不足 20%，尚有提升空间。 电解铝电解铝支撑较强。支撑较强。22Q2 以来因国内需求走差而供给端复产加速，电

5、解铝价格经历一轮回调。考虑到公司有一定生产周期，铝价波动会对公司业绩产生一定影响。预计 22-24 年电解铝供需维持紧平衡，铝价具备较强支撑。 产品附加值提升与再生铝降本逻辑持续演绎。产品附加值提升与再生铝降本逻辑持续演绎。 公司延续产能扩张+结构优化步伐，2025 年目标产量 200 万吨，较 21 年复合增速达 15%。高端需求提升+产能放量驱动公司产品持续量价齐升。 公司为国内保级利用再生铝龙头，当前具有再生铝产能 68 万吨，在建 70 万吨。再生铝原料采购成本更低且享受一定税收优惠。通过再生铝产能扩张，公司在保障原材料供应的同时进一步夯实成本优势。 投资建议投资建议 预测 22-24

6、 年归母净利 26.7/34.0/40.7 亿元，同比+44.3%/+27.0%/+19.8%,实现 EPS 2.77/3.52/4.21 元，对应 PE 9.5/7.5/6.3 倍。考虑到公司未来几年的成长性并参考同行业平均 13 倍的 PE，给予 22 年业绩 13 倍估值，对应市值 321 亿元，目标价 33.21 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动、董监高减持。 0200400600800100012009.0412.4615.8819.322.7226.1429.56210520210820211120220220220520