雍禾医疗-开创植发新领域植发养固齐“头“并进-220521（32页）.pdf

1、 2022 年 05 月 21 日 雍禾医疗(2279.HK) 开创植发新领域，植发养固齐“头“并进 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（推荐（首次首次） 05 月月 20 日：日：9.49 元元 主要数据主要数据 行业 医疗服务 公司网址 大股东/持股 ZY Investment Capital/ 30.65% 实际控制人 张玉 总股本(百万股) 527.08 流通 A 股(百万股) 0 流通 B/H 股(百万股) 527.08 总市值（亿元） 50.05 流通 A 股市值(亿元)

2、 0 每股净资产(元) 3.27 资产负债率(%) 46.92 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 李颖睿李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI 平安观点： 雍禾医疗是中国植发行业的开创者和领路人， 是国内唯一拥有植发技术自雍禾医疗是中国植发行业的开创者和领路人， 是国内唯一拥有植发技术自主知识产权的植发机构。主知识产权的植发机构。雍禾医疗建立了以医学毛发状况为核心，辅以手术、仪器、药物等多种治疗手段的毛发医疗服务一站式体系。该体系为患者提供全套的服务，全方位的满足患

3、者的多种需求。 植发行业市场集中度进一步提升，养植一体为未来发展方向。植发行业市场集中度进一步提升，养植一体为未来发展方向。对美的追求带来的脱发焦虑向多年龄人群扩展。00 后与 95 后是脱发困扰人数占比最多的人群，困扰人群占比分别达到 31%和 32%。但 90 后、80 后和 70 后中受脱发困扰的人群占比同样较高，分别达到了 27%、26%和 23%。随着脱发困扰人群的不断壮大，防脱和植发市场的增长有了基础。且随着居民对植发认知度的提升，植发行业有望实现加速增长。2019 年我国约有2.5 亿的脱发人群，2020 年我国植发手术仅有 51.6 万例，植发渗透率为0.2%，未来成长空间广阔

4、。2020 年我国植发服务市场规模为 134 亿元，到 2030 年有望突破750 亿元。目前我国植发连锁机构市占率仅为 24%，远低于独立民营植发机构的 46%。由于连锁植发机构医生专业性强，合规性和专业性均有保障，技术较为先进，随着口碑与品牌优势的凸显，行业集中度将进一步提升，头部企业率先受益。近年来，随着消费者对脱发关注度的提升，头皮护理与养发固发成为又一新兴市场。植发与养固的客户群体可以互相转化，实现业务闭环，从而更好的获客提升营销效率。当企业可以承接植发与养固护理两块业务时，患者可以更好的形成内部循环，降低两项业务单独的获客成本，助力企业实现更好的成长。 技术过硬与高效营销结合，推动

5、公司成为行业龙头：技术过硬与高效营销结合，推动公司成为行业龙头： 2021 年，公司共服务植发患者 58464 人，同比增速达 15%。公司植发人数得以不断增长，我们认为主要有以下几个原因：1）公司重视研发，患者体验度好。公司目前采用的 FUE-APL2.0 技术，所植毛发更加自然浓密，适合绝大多数的毛发移植需求。公司的 LATTICE 点阵加密技术，针对天生头发稀疏，发质细软，因脱发导致头顶头发稀疏的患者，做到对原有头发的“0”损 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1638 2169 2750 3732 4902 YOY（%） 33.8 32.4

6、 26.8 35.7 31.3 净利润(百万元) 163 120 207 289 381 YOY（%） 358.5 -26.4 72.2 39.7 31.8 毛利率（%） 74.6 72.9 75.2 75.4 75.4 净利率（%） 10.0 5.5 7.5 7.7 7.8 ROE（%） 40.2 7.1 10.5 12.8 14.4 EPS(摊薄/元) 0.39 0.29 0.39 0.55 0.72 P/E(倍) 24.3 32.7 24.2 17.3 13.1 P/B(倍) 12.3 2.9 2.5 2.2 1.9 证券研究报告 雍禾医疗公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报