普洛药业-3年5倍后未来空间何在？CDMO有待重估一体化优势值得挖掘-220520（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：2 24.814.81 分析师：分析师：祝嘉琦祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： 联系人：李建联系人：李建 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,178.52 流通股本(百万股) 1,178.40 市价(元) 24.81 市值(百万元) 29,239.17 流通市值(百万元) 29,236.07 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及

2、估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7879.67 8942.62 10002.15 11794.77 14050.09 增长率 yoy% 9.28% 13.49% 11.85% 17.92% 19.12% 净利润（百万元） 816.73 955.55 1096.83 1432.03 1862.81 增长率 yoy% 47.58% 17.00% 14.78% 30.56% 30.08% 每股收益（元） 0.69 0.81 0.93 1.22 1.58 每股现金流量 0.90 0.52 0.73 1.09 1.39 净资产

3、收益率 18.60% 18.88% 18.84% 20.85% 22.63% P/E 35.80 30.60 26.66 20.42 15.70 PEG 0.75 1.80 1.80 0.67 0.52 P/B 6.66 5.78 5.02 4.26 3.55 备注：数据截至 2022.05.20 报告摘要报告摘要 本篇报告我们通过对公司的复盘，主要回答一个核心问题：对于本篇报告我们通过对公司的复盘，主要回答一个核心问题：对于 3 年年 5 倍后的普洛药倍后的普洛药业，未来的成长空间何在？业，未来的成长空间何在？我们认为公司我们认为公司 CDMO 业务仍旧低估，一体化优势下业务仍旧低估，一体化

4、优势下 API制剂两大业务成长性制剂两大业务成长性未被充分未被充分挖掘。挖掘。 国内国内特色特色原料药原料药+CDMO+制剂综合发展的医药制制剂综合发展的医药制造造龙头龙头企业，业绩保持快速增长，竞企业，业绩保持快速增长，竞争优势突出。争优势突出。1）CDMO：未来核心增长驱动力，正在抓住格局重构的机会，有望迎来跨越式增长，当前优势和能力仍旧低估。2）API：综合制造能力突出，未来保持稳健增长。3）制剂：）制剂：国际化、一体化、差异化布局，核心关注 API+制剂的增量市场。 复盘公司复盘公司 2017 年以来的增长动力：年以来的增长动力：新一任管理团队上任，深化内部整合，全面提升管理效率，收入

5、稳健增长的同时，利润快速提升。展望新阶段展望新阶段，公司在研发、产能持续投入（预计未来5年资本开支达到70亿元，2025年研发团队达2000人） ，不断提升合成生产与项目承接能力。随着从“起始原料+注册中间体”到“注册中间体+原料药”的结构升级逐步完成，叠加项目转移加速，CDMO 业务有望持续驱动快速增长；API+制剂在国内集采常态化及全球新一轮药品专利集中到期背景下，具有广阔发展空间。 为什么公司为什么公司 CDMO 业务仍旧低估：业务仍旧低估：1） “后端切入后端切入”同样有较强的获客能力同样有较强的获客能力。前端导流具有重要作用，但不是唯一决定因素，后端切入的企业在技术过硬、体系健全背景

6、下，同样具备发展潜力，典型案例如公司与盐野义的 CDMO 业务合作。2）兽药壁垒不低、兽药壁垒不低、格局稳定、生命周期更长格局稳定、生命周期更长。兽药主要玩家集中于全球知名大药企，美国、欧盟的兽药与人药一样分属 FDA、EMEA 监管，具备一套详细严格的监管要求，质量体系要求高。兽药单品种规模小，仿制成本高，且与人用药不同，不存在“专利悬崖” ，生命周期更长。3）从体系、研发、）从体系、研发、项目、项目、客户、产能端分析看出，公司客户、产能端分析看出，公司 CDMO 业务业务合规能力强，合规能力强，成成长性十足。长性十足。公司 CDMO 业务质量过硬，EHS 体系完善，横店、上海和美国波士顿三