华熙生物-四轮驱动+全产业链布局看好未来盈利向上弹性-220522（44页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华熙生物 688363.SH 公司研究 | 首次报告 华熙生物华熙生物是是国内国内生物活性材料平台型企业，玻尿酸全产业链龙头生物活性材料平台型企业，玻尿酸全产业链龙头。公司成立于 2000年，以玻尿酸原料起家，先后布局医疗终端、功能性护肤品和功能性食品领域，形成“四轮驱动”战略，其中 2021 年前三项业务收入占比 18%、14%、67%。公司管理层经验丰富，研发团队研发能力强。 原料业务原料业务：公司原料业务以玻尿酸为核心，其他生物活性物公司原料业务

2、以玻尿酸为核心，其他生物活性物打开打开天花板。天花板。1）玻尿玻尿酸：酸：公司基本盘，公司基本盘，行业绝对龙头行业绝对龙头。公司玻尿酸原料在全球销量市占率超 50%，业务具备技术优势（发酵产率领先成本低、产品质量高、SKU 丰富）、资质优势，与优质客户保持较好粘性。受益于终端应用领域的高景气，公司玻尿酸业务市占率稳固，有望持续提升。2）其其他生物活性物：他生物活性物：前瞻布局前瞻布局，打开未来成长天花板打开未来成长天花板。2021年公司其他生物活性物实现收入 1.5 亿元，同比增长 120%，多个产品收入超千万，依克多因等成分研发进度国内领先。产能方面，2021 年 6 月公司天津工厂竣工，原

3、料产能有望进一步释放，保障公司长远发展。 医美医美(医疗终端医疗终端)业务业务：品牌战略升级，品牌战略升级，产品看点丰富产品看点丰富。2021 年公司医美业务品牌升级、渠道理顺，有望充分释放医美业务活力。短期看公司医美产品领域具备较多看点：御龄双子针上市后表现优异；润致 Aqua 切入水光类高景气赛道，具备类医疗器械资质优势；丝丽 516 及 532 在海南获批，有望缩短抵达国内市场时间。长期看公司管线布局完善，透明质酸填充剂领域多部位和胶原蛋白等均有布局，有望充分享受医美行业高景气。 功能性护肤品：功能性护肤品：收入收入增长增长主要主要驱动驱动力力，盈利向上弹性大，盈利向上弹性大。功能性护肤

4、品业务依托玻尿酸原料优势，旗下形成润百颜、夸迪、BM-肌活、米蓓尔四大品牌矩阵，切入高景气细分赛道，大单品战略已初步成形。未来随着规模的提升和效率的改善，盈利有较大向上弹性。另外，公司在功能性食品方面也有布局，我们认为随着市场教育逐步深入，潜在空间广阔。 综上，公司并不是“一家简单的生物原料公司+一家医美公司+一家化妆品公司”，而是一家致力于健康消费领域的生物科技平台型公司，公司所有的战略都围绕提升消费者健康和美丽的生命体验展开，其未来业务的延展性和潜在空间都很大。我们预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.07 元、2.99 元、4.09 元，DCF 目标估值157.85 元，首

5、次给予“增持”评级。 风险提示风险提示：化妆品推广不及预期、销售费用投入较高、医美产品商业化不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,633 4,948 7,008 9,452 12,068 同比增长(%) 39.6% 87.9% 41.6% 34.9% 27.7% 营业利润(百万元) 757 906 1,182 1,698 2,315 同比增长(%) 8.2% 19.6% 30.5% 43.6% 36.3% 归属母公司净利润(百万元) 646 782 996 1,437 1,966 同比增长(%) 10.3% 21.1% 27.3% 44

6、.3% 36.8% 每股收益（元） 1.34 1.63 2.07 2.99 4.09 毛利率(%) 81.4% 78.1% 77.4% 77.3% 77.2% 净利率(%) 24.5% 15.8% 14.2% 15.2% 16.3% 净资产收益率(%) 13.5% 14.6% 16.3% 20.4% 23.4% 市盈率 102.2 84.4 66.3 45.9 33.6 市净率 13.1 11.6 10.2 8.7 7.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月20日） 137.19