【德邦证券】基础化工：氧化铝投产高峰在即，烧碱供需预期向好-250105（2页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业点评 基础化工 2025 年 01 月 05 日 基础化工基础化工 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究相关研究 氧化铝投产高峰在即，烧碱供需氧化铝投产高峰在即，烧碱供需预期向好预期向好 Table_Summary 投资要点：投资要点：事件：事件：根据百川盈孚，1 月 3 日，山东地区液碱市场价格走势上行，东营、淄博、潍坊、滨州等地多类规格产品较前日上涨 10-20 元/吨。点

2、评：点评：供给侧：实际投产增量或低于预期。供给侧：实际投产增量或低于预期。我国是全球最大的烧碱生产国，截至 2024 年底国内总产能约 4921 万吨，以山东为主要产地。当前我国烧碱产能整体处于稳步扩张阶段，近两年产能增速维持在 2%-3%之间。根据钢联，2025 年我国烧碱预计新增产能 240 万吨，主要集中在四季度投产，上半年供应增量有限。同时结合 2024年投产情况来看，去年我国烧碱实际新增产能约 145 万吨，较此前年初规划的 264万吨的兑现比例仅 55%左右，主要系受到环保政策等因素影响。综上，未来烧碱产能的投产仍具备较大不确定性，实际投产增量或低于预期。需求侧：看好氧化铝投产利好

3、支撑。需求侧：看好氧化铝投产利好支撑。烧碱作为重要的基础化工原料之一，被广泛应用于化工、轻工、纺织、印染、医药、冶金、玻璃、搪瓷及石油等工业，在国民经济中占有重要地位，其中氧化铝是烧碱下游最大的应用场景，约占其总需求的35%。2025 年是全球氧化铝的投产大年，其中海外氧化铝规划新增产能 510 万吨，主要集中在印度和印度尼西亚地区，投产后有望进一步提振国内烧碱出口需求；根据百川盈孚，国内氧化铝规划新增产能 1030 万吨，2025Q1-Q4 预计分别有 200、480、100、250 万吨投产，有望在装置投产前的备碱和投产后的耗碱两阶段持续提振烧碱需求。按照氧化铝烧碱单耗 0.13 测算，上

4、半年国内氧化铝新装置的投产预计带来烧碱 88 万吨的需求增量，考虑到同期烧碱新增装置有限，我们看好供需错配下的烧碱的阶段性行情。建议关注标的：建议关注标的：氯碱化工、嘉化能源、新疆天业、君正集团等。氯碱化工、嘉化能源、新疆天业、君正集团等。风险提示：风险提示：产能投放不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、环保政策风险等。-26%-17%-9%0%9%17%26%34%2024-012024-052024-09基础化工沪深300 行业点评 基础化工 2/2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，

5、以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数

6、为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律