【国金证券】稀土＆小金属周报：缅甸开关对稀土价格影响有限，锑品冶炼减产有望支撑价格-250104（13页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（12.30-1.3）沪深 300 指数下跌 5.60%，其中有色指数下跌 3.35%。个股层面，本周洛阳钼业、银河磁体跌幅较小，分别下跌 0.59%、2.21%；屹通新材、博威合金跌幅较大，分别下跌 16.87%、15.83%。稀土：氧化镨钕本周价格为 39.78 万元/吨，环比下降 0.62%。氧化镝本周价格 168.0 万元/吨，环比上涨 3.07%；氧化铽本周价格 569.0 万元/吨，环比上涨 1.97%；氧化铈本周价格 0.79 万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格 0.40 万元/吨，环比持平。据 SMM，有矿端企业反映称缅甸

2、矿目前已恢复正常进口，但离子矿市场成交情况并不活跃，分离厂采购意愿依旧不旺。复盘自 10 月缅甸局势动荡导致缅甸矿供给受限，但轻稀土镨钕、重稀土镝铽价格均未上涨，原因在于产业链离子矿库存尚属宽松；且管理条例发布后，在后续更强监管预期下产业内或存在抛货现象，因而价格出现下跌。我们认为，后续管理条例对于进口矿和二次利用的管控有望逐步细化，稀土有效供给或逐步收紧、并逐步向头部央国企集中；且稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会；永磁板块受益人形机器

3、人和低空经济景气高增。建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。锑：本周锑锭价格为 14.15 万元/吨，环比持平；锑精矿价格为 12.50 万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为 3630 吨，环比持平；氧化锑库存为 6101 吨，环比持平。海外锑价周度环比持平，为 4.08 万美元/吨。本周节前备货尚未开启，因而价格表现平淡。据 SMM 有市场人士表示，春节前一些云南湖南等地区大型锑厂己提前宣布停产检修，检修时间或超过一个月，2025 年 1 月的锑品产量有一定可能会大幅下降，锑品市场供应实际可能会偏紧，价格不排除会有复苏回涨趋势。尽管目前出口尚未恢复至较高水平

4、，但内外价差巨大、出口持续恢复，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025 俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。钼：钼精矿本周价格为 3620 元/吨，环比持平；钼铁本周价格 23.00 万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为 3000 吨，环比下降 6.25%；钼铁本周库存为 4650 吨，环比下降 0.64%。24 年 12 月

5、钢招量 1.4 万吨；根据钼都贸易网 2024 年国内钼精矿产量、钼铁消费量分别同比+8.5%/+12.1%,钼市供需持续向好。步入 25 年 1 月以来钢厂持续进场招标且放量可观，业者坚挺信心充足。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。锡：锡锭本周价格为 24.31 万元/吨，环比下降 0.86%；锡锭本周库存为 6389 吨，环比下降 4.95%。据 SMM 我国 12 月精炼锡产量环比-4

6、.41%，年度累计同比+8.91%。近期云南、江西两地冶炼开工率持续下滑，合计数值 63.04%。我们预计节前锡价偏强运行。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。钨：钨精矿本周价格 14.31 万元/吨，环比上涨 0.39%；仲钨酸铵本周价格 21.08 万元/吨，环比上涨 0.10%。钨精矿本周库存 850 吨，环比下降 2.30%；仲钨酸铵本周库存 210 吨，环比持平。其他小金属：