【公司研究】桃李面包-深度报告：短保面包行业龙头业绩稳健全国扩张-20200330[23页].pdf

1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 短保短保面包面包行业行业龙头龙头 业绩稳健业绩稳健全国扩张全国扩张 桃李面包桃李面包（603866）深度深度报告报告 分析师：分析师： 杨旭 SAC NO： S1150519110001 2020 年 03 月 30 日 投资要点：投资要点： 国内面包行业龙头，起源东北走向全国国内面包行业龙头，起源东北走向全国 桃李面包成立于 1997 年，是一家致力于烘焙食品生产、加工、销售的综合 性公司。经过多年的耕耘

2、和积累，公司核心产品面包及糕点所使用的桃李品 牌已成长为全国知名面包品牌。 并在全国市场建立起 23 万多个零售终端， 与 许多大型商超建立了稳定的合作关系。公司最大个人股东为公司总经理吴学 群，持有公司 24.96%的股份，同时吴学群与其他主要个人股东吴志刚、吴学 亮、盛雅莉和吴学东为家族成员，并签署了一致行动人协议，五人共持有公 司 47329.15 万股股份，占全部股份的 71.84%，为公司实际控制人。 近年来业绩稳步增长，毛利率持续提升近年来业绩稳步增长，毛利率持续提升 2019 年公司实现营业收入公 255,790.06 万元，较上年同比增长了 18.06%， 近 5 年复合增速

3、22.36%； 实现归母净利润 68,304.99 万元， 同比增长 6.37%， 近 5 年复合增速 20.13%。18 年公司毛利率为 39.68%，较 17 年同比提高了 1.97 个百分点，公司净利率为 13.29%，同比提高了 0.70 个百分点，整体来 看毛利率和净利率近几年保持了增长的趋势。费用率方面，桃李面包 2018 年期间费用率 22.40%，较 17 年提高了 1.95 个百分点；其中销售费用率 20.66%，较 17 年提高了 2.12 个百分点，主要是受人工成本、产品配送服务 费用增加所致。 烘焙行业仍有增长空间，桃李模式具备规模效应烘焙行业仍有增长空间，桃李模式具备

4、规模效应 2018 年我国烘焙行业市场规模达到了 2033 亿元，5 年复合增速为 7.63%； 我国烘焙食品人均消费量达到 7.2 公斤/年，同比增长 4.25%，而英国和美国 年人均消费量均超过 40 公斤， 即使是与我国同属东亚的日本年人均消费量也 超过了 20 公斤。 从上述对比来看， 我国的烘焙产品的人均消费量与其他更为 成熟的市场相比有一定差距。 桃李品牌优势明显，多因素助力公司持续发展桃李品牌优势明显，多因素助力公司持续发展 深耕桃李品牌，斩获多项荣誉深耕桃李品牌，斩获多项荣誉：公司自成立伊始便紧紧围绕桃李品牌的，通 过多年的努力不断提高桃李品牌的知名度以及消费者的忠诚度。目前，

5、桃李 品牌已成为中国最具影响力、最受欢迎的面包品牌之一。鉴于桃李品牌影响 力和技术优势，公司受邀参与起草了国家标准化管理委员会和国家质量监督 检验检疫总局联合发布糕点通则以及面包行业标准。 加强新品研发和推广，不断丰富产品种类加强新品研发和推广，不断丰富产品种类：多年来，公司非常重视新产品开 发并不断加大研发投入， 2018 年研发费用为 565.06 万元， 同比增长 11.25%， 近 4 年复合增速 25.65%，保持了较高的增速。同时，公司培养了一批经验丰 富的研发技术人才，并安排人员到国内外市场调研，解国内外最新的产品种 食品饮料食品饮料食品加工制造食品加工制造 证券分析师证券分析师

6、 杨旭 022- 28451879 评级：评级： 增持增持 上次评级： 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 48.10 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -23% -17% -11% -5% 1% 7% 19/919/12 桃李面包沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 23 类。 加强新品研发和推广，不断丰富产品种类加强新