【公司研究】唐人神-公司首次覆盖报告：被低估的养殖新生力量-20200704[21页].pdf

1、农林牧渔农林牧渔/饲料饲料 1 / 21 唐人神唐人神（002567.SZ） 2020 年 07 月 04 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/7/3 当前股价(元) 9.81 一年最高最低(元) 14.49/5.99 总市值(亿元) 82.07 流通市值(亿元) 75.98 总股本(亿股) 8.37 流通股本(亿股) 7.75 近 3 个月换手率(%) 313.03 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 被低估的养殖新生力量被低估的养殖新生力量 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师） 证书编号：S0790520030001 湖南全产业

2、链模式经营的养殖湖南全产业链模式经营的养殖新生力量，未来三年出栏量高歌猛进，首次覆新生力量，未来三年出栏量高歌猛进，首次覆 盖，给予“盖，给予“增持增持”评级”评级 公司是湖南省农业产业化国家重点龙头企业之一， 以饲料业务起家逐步向生猪全 产业链拓展。一方面，公司凭借全产业链的精细化经营形成生猪养殖成本壁垒； 另一方面， 公司有望凭借创新性的养殖及融资模式实现出栏量的高速扩张。 在猪 价高景气下公司业绩未来有望充分释放，我们看好公司生猪养殖业务未来成长 性。我们预计 2020-2022 年归母净利润为 16.67/10.67/9.12 亿元，EPS 为 1.99/1.28/1.09 元，当前股

3、价对应 PE 为4.9/7.7/9.0倍，首次覆盖，给予“增持” 评级。 全产业链经营带来成本优势，未来全产业链经营带来成本优势，未来生猪生猪养殖成本有望进一步养殖成本有望进一步降低降低 公司在饲料端凭借领先的规模、 技术及精细化饲养带来经营优势， 在育种端公司 技术领先，子公司美神育种为国内首家通过 NSR 认证的育种企业，并通过引进 丹系种猪实现育种体系的迭代升级，在养殖端凭借“四层铁桶式”非洲猪瘟疫病 防控体系带来较低的死亡率。2020Q1 公司头均盈利领先行业，我们认为未来随 着出栏量的扩张、 自繁自养模式占比的提升及精准饲养技术的进一步推广， 公司 养殖成本将进一步下降，带来较强的盈

4、利能力。 充分利用后发优势，有望实现出栏量的弯道充分利用后发优势，有望实现出栏量的弯道超车超车 公司未来将大力推广高效率的“楼房养猪”模式及轻资产的租赁式发展模式，有 望凭借后发优势实现弯道超车。 从生产性生物资产来看我们认为公司出栏量将在 2020 年迎来同比恢复的拐点，预计 2020 全年实现 130 万头以上出栏量确定性较 强。同时，公司从 2019 年至今签约储备了充足的土地资源，给未来出栏量的扩 张奠定基础，我们认为未来三年公司出栏量有望迎来爆发式增长。 风险提示：风险提示：出栏量扩张不及预期、养殖成本大幅提升、猪价景气度不及预期、 原材料价格波动风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和

5、估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15,406 15,343 20,298 22,657 25,998 YOY(%) 12.3 -0.4 32.3 11.6 14.7 归母净利润(百万元) 137 202 1,667 1,067 912 YOY(%) -55.9 47.8 724.0 -36.0 -14.5 毛利率(%) 8.3 9.6 16.0 12.9 11.2 净利率(%) 0.9 1.3 8.2 4.7 3.5 ROE(%) 4.9 7.6 33.7 18.2 13.8 EPS(摊薄/元) 0.16 0.24 1.99

6、1.28 1.09 P/E(倍) 59.9 40.6 4.9 7.7 9.0 P/B(倍) 2.4 2.5 1.7 1.4 1.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2019-072019-112020-03 唐人神沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2 / 21 目目 录录 1、 湖南省全产业链模式经营的养殖新兴力量. 4 1.1、 公司以饲料业务起家，逐