1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|半导体半导体非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S孟爽SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 0404 日日收盘价（元）32.24一 年 内 最 高/最 低（元）40.58/26.11总市值（百万元）13,390.32流通市值（百万元）13,390.32总股本（百万股）415.33资产负债率（%）9.50每股净资产（元/

2、股）9.78资料来源：聚源数据新洁能新洁能(605111.SH)(605111.SH)功率半导体积累深厚，拓展高端应用接力成长投资要点：投资要点：专注于专注于 MOSFETMOSFET、IGBTIGBT 等半导体芯片、功率器件和功率模块的研发设计和销售。等半导体芯片、功率器件和功率模块的研发设计和销售。公司成立于 2013 年，在国内率先构建 IGBT、屏蔽栅 MOSFET、超结 MOSFET、沟槽型 MOSFET 四大产品工艺平台，陆续推出车规级器件、SiC MOSFET、GaNHEMT、功率模块、栅极驱动 IC、电源管理 IC、IPM 智能功率模块、MCU 等产品。积极拓展高端应用市场，子

3、公司建设协同发力。积极拓展高端应用市场，子公司建设协同发力。公司主要采用 Fabless 模式，并向封装测试环节延伸。目前全资子公司电基集成已建设先进封测产线并持续扩充完善，实现部分芯片自主封测并形成特色产品。子公司金兰半导体已建成先进功率模块生产线，用于光伏储能、汽车等领域。2024 年公司下游应用中，工业自动化占比 35%、汽车电子占比 18%、光伏储能占比 15%、泛消费占比 15%、AI 算力及通信占比 9%、机器人占比 4%、智能短交通占比 4%。去库存周期结束去库存周期结束，经营业绩有望持续回暖经营业绩有望持续回暖。2024Q1 开始，功率半导体行业去库存阶段基本结束，多数公司的存

4、货周转天数减少，毛利率见底后回升，功率半导体行业逐步企稳回暖。2025Q1 新洁能实现营收 4.49 亿元，同比增长 20.81%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 8.20%。业绩回暖主要系下游行业景气度温和回升，库存持续优化，逐步走出周期谷底。汽车电子汽车电子&服务器等多应用齐发力服务器等多应用齐发力。公司汽车电子产品覆盖汽车电子全域控，多款型号应用于 OBC、DC 转换、底盘控制、辅助驾驶等重要模块。车规产品批量交付近130 家 Tier1 及终端车企，2024 年新增导入 30 余家客户。服务器领域，公司一方面在传统服务器发力，获取更多的市场份额，另一方面，公司围绕 AI 算力服务

5、器开发产品，相关产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户，稳定批量销售。盈利预测与评级盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 5.35、6.58、7.98 亿元，同比分别增长 23.22%、22.80%、21.34%，对应 PE 分别为 25、20、17 倍。华润微、扬杰科技、斯达半导主要从事功率半导体器件生产，选取作为可比公司，2025-2027 年平均 PE 分别为 41、32、26 倍。公司产品品类不断丰富，下游应用持续拓展升级，有望受益于行业企稳回升，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新产品研发进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧新产品研

6、发进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1,4771,8282,2102,6913,230同比增长率（%）-18.46%23.83%20.88%21.73%20.03%归母净利润（百万元）323435535658798同比增长率（%）-25.75%34.50%23.22%22.80%21.34%每股收益（元/股）0.781.051.291.581.92ROE（%）8.87%10.99%12.18%13.31%14.24%市盈率（P/