1、 披露事项及免责声明披露事项及免责声明 请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明 报告发布机构报告发布机构:汇丰前海证券有限责任公司 请参阅汇丰前海证券研究网页请参阅汇丰前海证券研究网页 https:/ 证券研究报告 本报告仅供在中国内地分发。The 20theditionof the EM Sentiment SurveyClick to viewHesitant bulls of summer 业内领先的可穿戴设备低功耗 SoC 芯片设计公司 我们看好公司增长前景，认为市场对公司的两种误读导致其股价下跌 首次覆盖给予买入评级，目标价为 335.00 元；我们的 2027

2、 年盈利预测大幅高于市场一致预期 从耳机到智能手表：从耳机到智能手表：恒玄科技是业内领先的系统级芯片（SoC）设计商。SoC 芯片是将多种功能模块集成在单一芯片上的多任务集成电路，能使真正无线立体声（TWS）耳机、智能手表和 AI 眼镜等可穿戴设备运行更快且更节能。公司客户包括小米、华为和三星等；2024 年 TWS 耳机芯片占公司总收入的 62%。鉴于可穿戴设备销售快速增长，我们预测公司 2024-2027 年收入和归母净利润的年复合增速分别为 38%和 57%。我们认为，随着公司通过其最新的 SoC 平台扩大潜在市场规模，其增长驱动力将转向利润率更高的智能手表。对更先进对更先进 SoC 芯

3、片的需求：芯片的需求：随着 AI 功能不断完善，SoC 芯片设计商面临的挑战是在更高算力与低功耗需求之间取得平衡。我们认为恒玄科技凭借行业领先的低功耗技术而处于有利地位，并预测 TWS 产品和智能腕戴设备（包括手环、长续航手表及智能手表）2024-2027 年收入的年复合增速分别为 27%和 48%。同时，我们预计公司有望受益于智能 AI 眼镜市场的快速发展，2027 年智能 AI 眼镜占公司总收入比例或将从 2025年的 1%升至 8%。据此，我们的 2027 年收入和归母净利润预测分别较万得一致预期高 9%和 11%。市场的两种误读：（市场的两种误读：（1）近期公司股价下跌，主要源于公司重

4、要客户小米宣布其一款智能手表产品将采用自研 SoC 芯片。市场认为这将对恒玄的市场份额构成压力。我们认为投资者对此或反应过度，主要源于恒玄的 SoC 芯片可支持不同的操作系统，因此可与小米的芯片同时使用。（2）中国暂停实施电子产品补贴政策的相关报道给公司股价带来压力。不过，政府已确认该政策将延续至年底。估值、催化剂和风险。估值、催化剂和风险。我们首次覆盖恒玄科技，给予买入评级，目标价为 335.00 元。板块当前股价平均对应 0.9 的 2026 年预测 PEG。我们预测公司 2024-2027 年归母净利润年复合增速为 57%。基于我们的 12 个月前瞻每股收益预测 6.56 元，我们得到目

5、标价 335.00 元，隐含 43%的上行空间。潜在股价催化剂：潜在股价催化剂：短期而言，2025 年下半年高端智能手表市占率提升；长期而言，小米、字节跳动和阿里巴巴等公司于 2027 年推出具有完善 AI 功能的 AI 眼镜。主要下行风险主要下行风险：中美贸易紧张局势；代工成本上涨；未能跟上工艺升级的步伐；智能手表需求不及预期；小米在其他可穿戴设备中采用自研 SoC 芯片。2025 年 7 月 15 日 首次覆盖给予买入评级首次覆盖给予买入评级 目标价（人民币元）前次目标价（人民币元）335.00-当前价格（人民币元）上涨/下跌空间 233.70+43.3%(截至 2025年 7月 11日)

6、市场数据 市值（人民币百万元）39,247 自由流通比例 100%市值（百万美元）5,475 彭博代码 688608 CH 日均成交额（百万美元）122 路透代码 688608.SS 财务数据摘要和比率（人民币元）年度截至 12/2024a 12/2025e 12/2026e 12/2027e 汇丰前海每股收益 3.27 5.40 7.74 10.63 前次每股收益 na na na na 变动(%)na na na na 市场共识每股收益 2.39 4.62 6.31 9.21 市盈率(x)71.4 43.3 30.2 22.0 股息收益率(%)0.5 0.3 0.5 0.7 企业价值倍数(