1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0808月月0404日日优于大市优于大市卓越教育集团（卓越教育集团（03978.HK03978.HK）K12K12 素质教育转型标杆素质教育转型标杆，深耕，深耕华南华南行稳致远行稳致远核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告社会服务社会服务教育教育证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁0755-82150809010- S0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓联系人：周瑛皓基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值6.34-6.77 港元收盘价

2、4.99 港元总市值/流通市值4228/4228 百万港元52 周最高价/最低价5.99/2.26 港元近 3 个月日均成交额7.56 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告K12K12 素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远。卓越教育集团（03978.HK）是一家专注于华南K12 教培的综合性教育公司。双减后完成 K9 转型，目前业务涵盖K9 素质教育、高中辅导、全日制复习等，2024 年公司实现收入11.02亿元/+125%，三大业务占比分别为65%/16%/19%。公司采取深耕华南市场的战略，以广东为核心市场加密网点，在深圳、

3、佛山等城市持续渗透。K12K12教培分类监管常态化教培分类监管常态化，合规是合规是K12K12教培企业健康发展的红线教培企业健康发展的红线。分类监管强化，对违规学科培训采取吊销资质、罚款等惩戒措施，同时有序推进非学科审批。在“双减”意见整体框架下，地方出台具体执行细则，如广东省发布细则明确分类鉴定方法，本土企业具备相对优势。广东广东K12K12 教培：湾区红利显著、区域龙头崛起。教培：湾区红利显著、区域龙头崛起。1 1）市场规模：市场规模：受益于领先的出生人口以及随迁子女群体，K12教培消费群体庞大，测算2030 年广、深、佛三市有望达到230/230/110 亿元规模。2）竞争格局：）竞争格

4、局：“双减”后供给出清&常态化监管，市场份额头部集中，测算广深CR5均已超10%，远超双减前。公司受益于齐全牌照及本土口碑、持续加密网点，广州市占率具备明显优势。成长看点成长看点：1 1）高续班率支撑招生增长高续班率支撑招生增长：2024 年公司续报率同比+3pct，预计2025 年春季已达91%。高续班率是市场对产品质量的肯定，也是学生留存和转介绍基础。预计公司续报率稳中有升，支撑支撑20252025 年年单点科数单点科数17%17%以上增速以上增速。2 2）广州周边城区仍有较大空间，深、佛份额有望持续提升：）广州周边城区仍有较大空间，深、佛份额有望持续提升：公司广州网点集中在核心老城区，而

5、近年中考人数增长最快区域门店密度（按网点数/每一千中考人数）相对靠后，若按核心城区密度静态测算，中期可新开若按核心城区密度静态测算，中期可新开78%78%网网点点。深圳深圳、佛山网点数暂未恢复双减前佛山网点数暂未恢复双减前。3 3）I01I01 编程课程编程课程契合人工智能教育热点需求，有望在“卓越大语文”之外再造新王牌课程，提升单人报科数。投资建议投资建议：K12K12 教培行业需求刚性仍存教培行业需求刚性仍存，我们持续看好该赛道我们持续看好该赛道。但随行业高但随行业高基数下增速自然放缓基数下增速自然放缓，我们也关注到盈利能力及股东回馈重要性提升我们也关注到盈利能力及股东回馈重要性提升。公司

6、作为华南K12教培龙头，坚持区域深耕战略坚持区域深耕战略，分享大湾区人口红利，持续加密广州网点并加速渗透深圳、佛山等市场。凭借区域口碑基础，续读率提升验证产品竞争力；较成功的合规转型较成功的合规转型及合理网点爬坡期使扩张同时利润率可及合理网点爬坡期使扩张同时利润率可控控。此外，公司高度重视股东回报，发布三年派息计划强化信心。作为区域龙头过去公司估值上有明显折价，但现阶段本土口碑及牌照优势更为突出过去公司估值上有明显折价，但现阶段本土口碑及牌照优势更为突出，估值折价逻辑有望得到扭转估值折价逻辑有望得到扭转，修复空间显著修复空间显著。首次覆盖给予首次覆盖给予“优于大市优于大市”评评级级，预测预测2