【公司研究】完美世界-深度报告：品质为王影游龙头扬帆起航-20200508[39页].pdf

1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 大家 品质为王，影游龙头扬帆起航 完美世界（002624.SZ）深度报告 2020 年 5 月 8 日 王建会 传媒行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 品质为王，影游龙头品质为王，影游龙头扬帆起航扬帆起航 2020 年 5 月 8 日 游戏业务游戏业务贡献高利润增长贡献高利润

2、增长，现金流情况，现金流情况大幅改善大幅改善。公司是国内领先的影游综合体，2018 年转让 院线业务后，目前游戏和电视剧为主要两大业务板块。2019 年受影视业务拖累，公司实现营收 80.4 亿元，同比增长 0.07%，实现归母净利润 15.03 亿元，同比下滑 11.92%。剔除影视业务 拖累，2019 年游戏业务营收同比增长 26.56%，净利润同比增长 38.7%，主要系完美世界 手游、新笑傲江湖等精品游戏表现优秀，以及经典端游诛仙、完美世界国际版等 持续贡献稳定收入。2020Q1 实现营收 25.74 亿元，同比增长 26.09%，实现归母净利润 6.14 亿元，同比增长 26.41%

3、，其中游戏业务净利润增速 60%+，游戏业务的良好表现贡献了公司利 润高增长。2020Q2 来看，公司精品力作梦幻新诛仙已定 5.13 公测，全平台预约数 150 万 +，此外全年精品大作储备包括战神遗迹、新神魔大陆等，有望持续支撑游戏业务高增 长。此外，公司现金流情况大幅改善，2019 年经营现金流净额净流入 20.2 亿元，不仅实现由 负转正，且大幅超过归母净利润，主要因为游戏带来持续流水收入，同时影视业务新剧成本支 出少。2020Q1 现金流持续向好，经营现金流净额为净流入 5.7 亿元，我们预计后续公司现金 流整体将保持较好的状态。 强研发强研发+多平台多平台覆盖覆盖奠定奠定 A 股股

4、上市公司上市公司头部游戏研发商地位头部游戏研发商地位。游戏行业进入存量竞争时代，5G 云游戏利好头部精品游戏研发商，公司研发能力一直处于行业领先水平且持续加大研发投入， 2019 年研发支出达到 18 亿元，研发投入规模远高于三七互娱等可比公司。此外，公司是 A 股 少有的具有端游、主机、手游全覆盖研发能力的企业，2004 年完美世界端游的成功奠定了 公司在 MMORPG 类游戏的地位。2012 年，随着手游市场的兴起，公司率先布局手游业务， 推出多款“端转手”精品大作，2019 年手游占游戏业务收入比重提升到 57%。与此同时，公 司通过收购等方式，推出了Dont Even Think等多款

5、优质主机游戏，主机游戏和端游一直 保持较为稳定的收入规模，多平台研发实力有较强协同效应。2020 年公司手游产品储备丰富， 端转手产品有新神魔大陆、梦幻新诛仙，其中梦幻新诛仙是可以与完美世界 娉美的体量较大的一款诛仙 IP 系列大作，已定 5.13 公测，目前全平台预约数 150 万+。其他 MMORPG 产品有战神遗迹，新品类储备有幻塔、一拳超人等。 剥离院线，专注电视剧业务，剥离院线，专注电视剧业务，新开工受阻供给不足新开工受阻供给不足的行业背景下的行业背景下有望加速去库存有望加速去库存。2018 年公司 转让院线业务给母公司完美世界控股， 影视业务部分专注电视剧业务。2019 年受影视行

6、业整体 环境影响，公司计提存货跌价准备 3.6 亿元，使得影视业务在 2019 年亏损 3.1 亿元。2020 年 公司影视剧投资项目丰富多样，涵盖都市情感、古装历史、年代动作、革命谍战、现代军旅、 青春励志、古装悬疑、民国探案等多种题材类型，能够充分满足多样化的市场需求，2020年3 月已播出的冰糖炖雪梨一播出即达到高话题讨论度，优酷站内各榜单热度登顶，稳居同期 热播剧集榜top，知乎评分8.4且持续增长，YouToube上线24小时单集收看破10万次，并确 认发行至美国、泰国等多个海外国家，实力圈粉海内外受众。2020 年疫情影响下，新开工受 证券研究报告 公司研究深度研究 完美世界（00