1、证券研究报告公司深度研究汽车(HS) 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 蔚来-SW(09866.HK) 极致服务打造自主豪华电动品牌极致服务打造自主豪华电动品牌 2022 年年 05 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书:S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书:S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书:S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港
2、元) 130.40 一年最低/最高价 100.90/183.00 市净率(倍) 5.98 港股流通市值(百万港元) 201,311.51 基础数据基础数据 每股净资产(港元) 21.82 资产负债率(%) 54.08 总股本(百万股) 1,692.30 流通股本(百万股) 1,543.80 买入(首次) Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 36,136 57,255 89,639 144,208 同比(%) 122.27 58.44 56.56 60.88 归属母公司净利润(百万元) -10,572 -7,33
3、9 -5,314 -2,418 同比 每股收益-最新股本摊薄(元/股) -6.25 -4.34 -3.14 -1.43 P/E(现价&最新股本摊薄) Table_Summary 投资要点投资要点 比较车企的研究框架:比较车企的研究框架: 组织管理是底层能力, “产品定义-技术研发-供应链组织-营销与渠道” 是战术能力, 用户数据是核心生产要素, 爆款是效率最佳的结果输出。新能源渗透率 0-15%阶段最闪耀的是领导品牌,渗透率 15%-50%+阶段是第二/第三品牌脱颖而出的重要时间窗口。 核心竞争力:核心技术全面布局核心竞争力:核心技术全面布局,圈层营销构筑壁垒圈层营销构筑壁垒。工业品维度:核工
4、业品维度:核心技术全面布局,硬件搭载行业领先。心技术全面布局,硬件搭载行业领先。1)智能化:)智能化:蔚来在整体路线方面定位自研软件/硬件全栈闭环, 有望提高自主定义能力; 数据传输网络方面率先搭载千兆以太网,自动驾驶方面硬件平台配置全面领先,支持L3 级自动驾驶;2)电动化:)电动化:蔚来坚持动力总成技术自研自产,保障技术迭代及供应链稳定;自研半固态电池产品,提高充电效率,全系车型续航能力提升。消费品维度:圈层营销构筑壁垒,换电提高补能体验。消费品维度:圈层营销构筑壁垒,换电提高补能体验。1)营销)营销+服务多方面入手全面塑造品牌力。圈层营销:服务多方面入手全面塑造品牌力。圈层营销:搭建线上
5、+线下的用户运营模式。线上 NIO App 打造多场景+广覆盖+零距离线上社区模式,扩大宣传同时引导客户完成品牌共创。线下 NIO House 增强品牌形象,NIO Space 实现销售网络迅速扩张。极致服务:极致服务:首任车主享有终身免费质保、 终身免费道路救援等服务, 推出 Service package 涵盖保险、维修、保养三大板块。2)解决里程焦虑:搭建全场景化加电服务。)解决里程焦虑:搭建全场景化加电服务。NIO Power 搭建“可充可换可升级”的能源服务体系。采用 BaaS 车电分离模式,同时广泛布局换电站,解决里程焦虑同时形成闭环服务体系。 爆款能力爆款能力&成长空间成长空间:
6、车型高举高打,树立高端品牌形象:车型高举高打,树立高端品牌形象。ES/ET 系列系列覆盖豪华电动覆盖豪华电动 SUV/轿车领域,产品矩阵布局全面。轿车领域,产品矩阵布局全面。SUV 系列ES8/ES6/EC6 三款车型以及即将上市新车 ES7 聚焦 30 万元以上豪华电动市场,凭借极致服务打响品牌力。ET 轿车系列以全新 NT2 平台为基础,软硬件全面升级,补全产品矩阵,ET7/ET5 于 2022 年上市,其中ET5 车电分离模式下售价低于 30 万元, 我们预计将助力销量不断提升。2025 年蔚来有望跻身于百万销量车企。年蔚来有望跻身于百万销量车企。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 :