泰德股份-汽车空调器轴承龙头新能源车系列产品+高端国产替代为发展方向-220517（36页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 汽车精密轴承供应商，汽车精密轴承供应商，20212021 年业务迎来新突破：年业务迎来新突破：公司是一家专业设计、制造、销售汽车专用精密轴承的企业，其主要产品分成空调器系列轴承（汽车空调压缩机电磁离合器轴承、电动压缩机轴承-新能源车） 、涨紧器系列轴承、水泵系列轴承和托架轴承四大系列，在传统燃油车和新能源车上均有应用。公司主要采用直销内销为主、寄售和非寄售并举的商业模式，2021 年寄售模式占比 30%，多以行业内知名大中型企业为主。公司客户主要为汽车整车厂

2、的上游零部件供应商，前五名客户构成较为稳定，占比在 50%左右，包括上海金山易通、安徽昊方机电、上汽集团、法雷奥。2021 年公司实现营收 2.83 亿元（+29.38%） ，规模突破成长瓶颈，归母净利润受制于期间费用增加和政府补助减少而实现小幅上涨（3137.91 万元，+5.34%） 。本次募投项目计划总投资为 12,756.10 万元，将投资于“高性能新能源汽车轴承智能制造车间建设项目” 、 “商用汽车轴承产线建设项目”和“技术研发中心建设项目” 。 汽车空调压缩机电磁离合器轴承汽车空调压缩机电磁离合器轴承市占率国内第一，新能源车系列轴承技术储备在市占率国内第一，新能源车系列轴承技术储备

3、在研产品旨在实现进口替代：研产品旨在实现进口替代：公司汽车空调压缩机电磁离合器轴承 2017-2019 连续三年国内市场占有率第一，2020 年和 2021 年的销量分别为 1,221.69 万套和 1,693.71 万套，占全球市场规模的比例分别为 16.40%、21.50%，市场占有率仍处于稳步提升态势。目前公司拥有已授权发明专利 14 项、实用新型 47 项，软件著作权 2 项。2018-2021年，公司研发费用稳中有增，由 2018 年的 1066.83 万元升至 2021 年的 1473.57 万元，费用率近年来均维持在 5%左右的水平。公司成功开发了专用于新能源汽车系列专用轴承及零

4、部件，技术储备并形成竞争门槛。拥有硅油风扇离合器用双列角接触球轴承、汽车变速箱双列薄壁球轴承等 5 个在研产品项目，旨在实现对 KOYO、NSK、SKF 等公司产品的进口替代。 下游复苏拉动需求，高端产品国产替代为未来增长点：下游复苏拉动需求，高端产品国产替代为未来增长点：目前轴承工业主要高端市场被欧美日国家所垄断，70%左右的市场份额由欧美日八家跨国轴承生产企业占据。我国整体轴承产能呈现结构性紧缺的特征，高端轴承主要依赖进口。2021 年我国汽车产销量实现负增长反转，产销量分别同比增长 3.40%和 3.81%，新能源汽车销量则保持增长态势，2014 年至 2021 年，中国新能源车销量由

5、7.45 万辆增至 352.1 万辆，其中 2021 年增速高达 157.57%。随着下游汽车产业的复苏和新能源车带来的空间增量，未来我国轴承行业将秉承降本提效的工艺趋势，努力将产品高端化以加速实现国产替代。 泰德股份泰德股份为细分行业龙头，为细分行业龙头，汽车领域轴承产品的国家级专精特新小巨人企业汽车领域轴承产品的国家级专精特新小巨人企业：公司在业内的直接竞争对手有 NACHI 和 NSK 两家跨国公司以及人本集团、八环科技两家国内未上市企业。与上市公司可比性较弱。1）成长性方面，泰德股份自 2019年利润增速由负转正后，3 年利润增幅达 32.63%，处于行业中等水平。2）盈利能力方面，泰

6、德股份毛利率水平略高于行业均值，小幅下滑趋势与可比公司一致。3）费用率方面，业务规模差异使得泰德股份销售费用率和研发费用率低于行业均值。 投资建议：投资建议：公司是专注于汽车领域轴承产品的国家级专精特新小巨人企业，是国内汽车空调器轴承的龙头供应商。从估值来看目前可比公司市值均值达 23.7 亿元，市盈率 TTM 均值达 17X，中值为 15X。泰德股份停牌前市值为 9 亿元，对应市盈率TTM 为 29X。本次方案中发行底价为 4.06 元/股，对应的市盈率 TTM 为 15.45X，处于当下行业平均估值区间。考虑到公司具备国内汽车空调器轴承市占率第一的地位优势，以及专精于细分领域的技术积累且公