天目湖-根据地频扩容打开成长空间静待疫后复苏业绩弹性可期-220519（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 天 目 湖(603136.SH) 2022 年 05 月 19 日 买入买入（首次首次） 所属行业：休闲服务 当前价格(元)：22.23 证券分析师证券分析师 郑澄怀郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.34 37.94 19.92 相对涨幅(%) 6.89 38.63 33.91 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 天目湖天目湖(603136.SH)：根据地频扩容打开：根据地频扩容打开成长空间，

2、静待疫后复苏业绩弹性成长空间，静待疫后复苏业绩弹性可期可期 副标题：楷体四号，非必填副标题：楷体四号，非必填 投资要点投资要点 小而美民营休闲景区代表，经营效率拥有明显优势，聚焦长三角拥有景区小而美民营休闲景区代表，经营效率拥有明显优势，聚焦长三角拥有景区+酒店酒店+温泉温泉+水世界一站式休闲旅游目的地水世界一站式休闲旅游目的地。 公司为长三角地区一站式旅游目的地运营主体，产品涵盖景区+酒店+温泉+水世界等系列产品，2015-2019 年营收复合增速4.4%，而业绩复合增速达 23%，经营高效，2019 年景区/酒店/温泉/旅行社业务营收占比分别为 62.8%/19.0%/10.5%/2.53

3、%。景区业务景区业务不依赖单纯门票收入，通过开发、扩容景区内体验项目提高二次消费以及客单价，17H1 南山竹海景区内二消占比高达 67%，疫情期间景区内产品扩容（21 年索道运力提升）将有望带动二消比例进一步提升。 酒店业务酒店业务产品多元， 价格覆盖百元经济到千元奢华， 类型从亲子到野奢到度假多元布局， 产品受欢迎度高， 截至 21 年底公司共拥有 684 间客房，分布于山水园&南山竹海两大景区，其中 20 年开业的竹溪谷项目首个整年运营中多个节假日可达满房状态，极大缩减爬坡期。温泉温泉+山水园山水园丰富游客体验，同时一定程度削弱季节扰动影响。 深耕长三角深耕长三角 30 年，从零开发年，从

4、零开发&运营能力得到认可与验证运营能力得到认可与验证+现有自然禀赋先发优势现有自然禀赋先发优势构筑竞争实力。构筑竞争实力。 1）从零开发运营能力持续验证）从零开发运营能力持续验证：山水园&南山竹海是公司基于沙河水库和天然竹林，从零打造，并且经过多年的开发运营，通过整合周边资源和商业业态，形成“山水园+水世界+酒店” “南山竹海+御水温泉+酒店”两大南北对望的业务布局，包含“吃、住、行、游、购、娱”的一站式旅游模式，公司项目开发运营能力得到充分验证。 2）存量资源禀赋稀缺夯实竞争力）存量资源禀赋稀缺夯实竞争力：公司初期对于沙河水库以及自然竹林的选择具备前瞻性，自然资源附近拥有相关闲置配套设施，可

5、供公司打造度假主题酒店与景区一脉相承，为周边竞品所不具备的资源优势。御水温泉距离南山竹海约1km，地处宜溧火山岩盆地，在长三角地区为稀缺的活跃温泉资源。即使长三角地区周围主打周边休闲度假游的竞品较多， 但同时拥有湖泊+竹海+天然温泉+野奢度假酒店业态的仍然极为稀缺，为后续公司在全国范围打造品牌认知奠定了基础。 疫情期间修炼内功扩容升级，存量弹性可期；中期酒店产品线有望再度延伸，长疫情期间修炼内功扩容升级，存量弹性可期；中期酒店产品线有望再度延伸，长期看与国资共同打造动物王国期看与国资共同打造动物王国&外延项目异地复制带来额外增长曲线外延项目异地复制带来额外增长曲线。 1）公司疫情期间修炼内功存

6、量项目扩容升级）公司疫情期间修炼内功存量项目扩容升级：20-21 年先后新增竹溪谷（120 间客房） 、遇十四澜（14 间） 、遇天目湖（81 间）酒店，产品力优异爬坡期缩短(21年部分节假日均呈满房状态)，其中竹溪谷酒店定位高端，旺季单天或可贡献营收50 万元，根据公司公告稳态下可贡献营收根据公司公告稳态下可贡献营收 8322 万万/年，期待未来正常年份表现年，期待未来正常年份表现。同时公司不断丰富存量项目内容，如景区内索道运力提升+游船+打造夜经济，有望带动二消再提升贡献业绩。 2）弹性可期，周边休闲游有望先于行业恢复）弹性可期，周边休闲游有望先于行业恢复：公司存量项目疫情前实际客流远未达