思特威-新股分析：安防与机器视觉CIS龙头切入汽车及智能手机领域-220520（46页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 20 日 首次覆盖首次覆盖行业评级变动 安防与机器视觉安防与机器视觉 CIS 龙头龙头，切入汽车切入汽车及智能手机及智能手机领域领域 TMT 及中小盘电子 思特威是国内思特威是国内 CMOS 图像传感器领先厂商图像传感器领先厂商，在安防在安防/机器视觉领域龙头地位稳机器视觉领域龙头地位稳固，固，其产品其产品广泛应用于广泛应用于大华股份大华股份、大疆创新大疆创新等品牌终端产品中等品牌终端产品中，公司在公司在汽车电汽车电子子、智能手机智能手机领域已有技术积淀和市场突破，领域已有技术积淀和市场突破，有望成为第二增长点。

2、有望成为第二增长点。 思特威是思特威是安防安防/机器视觉领域机器视觉领域CMOS图像传感器领先厂商。图像传感器领先厂商。公司成立于2017年，聚焦高性能 CMOS 图像传感器芯片业务，2021 年前三季度安防监控、机器视觉、汽车电子、智能手机产品的收入占比分别为 72.82%、15.65%、3.45%、8.08%。公司安防监控 CIS 出货量位居全球第一，新型机器视觉 CIS 出货量位居行业前列，在汽车、智能手机领域仍处于市场拓展初期。受益于下游应用领域扩大、大客户份额提升，2018-2021 年公司营收从 3.2 亿元增长到 26.9 亿元，CAGR+102.3%；净利润从-1.7亿元增长到

3、 3.98亿元。受疫情、研发费用等因素影响，2022Q1 业绩下滑明显，2022 Q1 营业收入为 4.38 亿元，同比减少 18.99%；归属于母公司的净利润为 1411 万元，同比减少 79.44%；扣非归母净利润为 818.02 万元，同比减少 87.96%。 安防安防/机器视觉机器视觉 CIS：龙头地位稳固，中高端：龙头地位稳固，中高端占比持续提升占比持续提升。安防建设渗透率与视频监控系统的复杂度提升，带动 2020-2025年安防监控 CIS 市场规模从 8.7亿美元增长至20.1亿美元，CAGR+18.2%。5G和AI技术则驱动新兴机器视觉CIS市场规模从 6000万颗增长至 3.

4、92亿颗，CAGR+35.7%。公司在全球安防类 CIS处领先地位，2020 年出货量 1.46 亿颗，位居全球第一；在新兴机器视觉领域全局快门产品中，2020年公司出货量2.5千万颗，位居行业前列。安防领域产品覆盖低中高端全系列，中高端收入占比快速提升；机器视觉领域定位高端和超高端，终端产品覆盖无人机、扫地机器人、电子词典笔等众多新兴领域，并打破索尼在智慧交通领域的长期垄断。 汽车电子汽车电子/智能手机智能手机 CIS：已有技术积淀和市场突破，多个在研项目加速研发和：已有技术积淀和市场突破，多个在研项目加速研发和行业布局拓展。行业布局拓展。汽车、智能手机是 CIS 两大增量市场。汽车智能化趋

5、势驱动汽车CIS 市场规模从 20.2 亿美元增长至 53.3 亿美元，CAGR +21.4%，汽车 CIS 与安防 CIS的多项技术有共同之处，公司汽车 CIS产品在夜视性能、高动态范围、LED 闪烁抑制等性能指标具备优势，已经有两款产品通过了车规级认证，并在多家主车厂开始量产验证和小批量出货，预计公司前装客户将不断扩展。在智能手机领域，虽然手机光学创新有所放缓，但依然是 CIS 市场占比最大的下游， 2021 Q1 起公司已开始大批量供货给多家手机整机厂和手机 ODM 厂商，预计未来品牌大客户将逐步导入。 募投项目全方位提升募投项目全方位提升 CIS研发水平研发水平和测试能力和测试能力。公

6、司本次首次公开发行股票拟募集资金 28.2 亿元，实际募集资金 12.6 亿元，扣除发行费用后将投资于“研发中心设备与系统建设项目”、“思特威（昆山）电子科技有限公司图像传感器芯片测试项目”和“CMOS 图像传感器芯片升级及产业化项目”三大项目。其中，一、三项聚焦于加大车用、安防与机器视觉 CIS 研发投入实现产品技术升级，第二项拟通过自建测试厂房提高产品终能力。 投资建议投资建议：尽管公司短期业绩面临疫情防控、下游景气度波动等不确定性，但考虑到公司在安防及机器视觉 CIS领域稳固的龙头地位，在汽车及智能手机 CIS领域广阔的成长空间，我们预计公司 2021-2023年总收入 26.89、37