1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 新濠国际发展新濠国际发展(200 HK)港股通港股通 澳门澳门 GGR 恢复不及行业，恢复不及行业，但但成本管控成本管控初见成效初见成效 华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):6.10 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍 联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)6

2、.10 收盘价(港币 截至 8 月 1 日)5.24 市值(港币百万)11,921 6 个月平均日成交额(港币百万)47.55 52 周价格范围(港币)2.77-5.78 BVPS(港币)0.03 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)36,173 39,284 42,046 43,070+/-%22.49 8.60 7.03 2.43 归属母公司净利润(百万)(784.60)456.24 866.20 935.13+/-%(55.01)(158.15)89.86

3、7.96 EPS(最新摊薄)(0.40)0.23 0.44 0.47 ROE(%)(220.72)166.48 92.62 50.93 PE(倍)(13.23)22.75 11.98 11.10 PB(倍)173.03 15.83 5.81 3.45 EV EBITDA(倍)8.76 6.94 6.43 6.00 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 01 日中国香港 博彩博彩 新濠国际子公司新濠博亚（MLCO US）于 7/31 盘前发布 25Q2 财报，开盘股价表现平平，主要系澳门业务 GGR 恢复不及行业，市场份额基本

4、维持（对比 25Q1 为 15.7%），不过公司在 Q2 电话会表示以削减债务和成本管控为首要目标。EBITDA Margin（EM）环比上升，或说明成本削减措施如优化客户回馈和营销开支初见成效。维持“增持”。澳门总澳门总 GGR 恢复不及行业水平，仅中场恢复超行业恢复不及行业水平，仅中场恢复超行业 25Q2 新濠博亚（所有区域）业绩：GGR 13.75 亿美元，净收入 13.28 亿美元，同比+15%，环比+8%；经调整物业 EBITDA 为 3.78 亿美元，同比+25%，环比+11%；EM 为 28.5%，对比 19Q2/24Q2/25Q1 为 30.9%/26.2%/27.7%。25Q

5、2 澳门部分业绩：我们认为，新濠澳门总 GGR 恢复不及行业，但中场同环比增长且恢复超行业，或因新建设施（改造高端中场俱乐部和配套餐饮等）及 6 月黎明演唱会均瞄准高端中场。具体情况：GGR 11.96 亿美元，恢复至 19Q2 的 80%，不及行业的 83%；经调整物业 EBITDA 为 3.37 亿美元，同比+35%，环比+13%，EM 为 29.2%，对比 19Q2/24Q2/25Q1 为 28.7%/25.2%/27.9%。VIP 毛收入 2.16 亿美元，恢复至 19Q2 的 31%（对比行业47%），同比+28%，环比-4%；中场毛收入 8.94 亿美元，恢复至 19Q2 的124

6、%（对比行业 118%），同比+12%，环比+9%；老虎机毛收入 0.85 亿美元，恢复至 19Q2 的 92%（对比行业 94%），同比+6%，环比-4%。以以 ROI 为首要目标，为首要目标，EBITDA Margin 环比继续上升见成效环比继续上升见成效 澳门业务按物业来看，新濠天地净收入 7.10 亿美元，同比+23%，环比+8%；经调整 EBITDA 为 2.26 亿美元，EM 为 31.8%，环比+2pcts；新濠影汇净收入 3.88 亿美元，同比+10%，环比+10%；经调整 EBITDA 为 1.05 亿美元，EM 为 27.1%，环比-1pcts。新濠以多样非博彩活动分别吸引