1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 五菱汽车五菱汽车（00305）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 08 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/汽车 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 0.49 港元 目标目标价格价格 0.77 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)3,298.16 港股总市值(百万港元)1,599.61 每股净资产(港元)0.65 资产负债率(%)77.91 一年内最高/最低(港元)0.86/0.31 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S11

2、10517010002 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 转型深耕汽车全产业链，产品升级客群拓展促增长转型深耕汽车全产业链，产品升级客群拓展促增长 公司产业链布局，提升产业协同效应公司产业链布局，提升产业协同效应 五菱汽车集团控股有限公司是一家专注汽车产业链业务的中国香港上市公司。公司秉承控股股东广西汽车集团近百年制造经验，专注汽车零部件、专注汽车零部件、汽车动力系统，以及包含新能源车的商用整车设计与研发，以汽车零部件汽车动力系统，以及包含新能源车的商用整车设计与研发，以汽车零部件为核心为核心（20

3、24 年零部件及其他工业服务贡献 69%主营收入，车桥、车架类为核心产品），同步发展动力系统（占比 22%）与商用整车（占比 9%）业务。公司为国内外数十家主机厂提供高价值零部件产品；为超 1000 万终端客户提供动力系统；为超过 100 万用户提供优质适用的商用车和出行服务。转型调整成效显现，公司转型调整成效显现，公司 2025 年营收增长可期年营收增长可期 五菱汽车商用整车部分业务模式改变，总收入及营业成本下降。公司五菱汽车商用整车部分业务模式改变，总收入及营业成本下降。公司 2024年总收入年总收入 79.49 亿元，同比减少亿元，同比减少 24.17%；公司总收入下滑主要系公司对改装车

4、的策略调整导致商用整车分部的业务量减少,以及动力系统分部的业务量减少等综合因素导致；2024 年营业成本年营业成本 70.89 亿元，同比减少亿元，同比减少 24.96%公司利润端逆势正增长，毛利率大幅提升。公司公司利润端逆势正增长，毛利率大幅提升。公司 2024 实现净利润实现净利润 1.11 亿亿元，同比元，同比+60.19%；2024 实现归母净利润实现归母净利润 0.51 亿元，同比亿元，同比+115.59%。而公司净利润维持增长主要系商用整车业务调整以及零部件中高毛利产品占比的上升。公司毛利率公司毛利率 2023 年达到年达到 9.89%，2024 年达到年达到 10.82%。聚焦零

5、部件业务，布局新能源赛道聚焦零部件业务，布局新能源赛道 控股股东广西汽车集团提出“菱势工程”战略，计划在 2025-2027 年推动131战略落地，公司将培育公司将培育 3 个国家级制造业单项冠军，包括国家级中小个国家级制造业单项冠军，包括国家级中小排量节能混合动力系统产业单项冠军、国家级轻微型驱动桥单项冠军、国排量节能混合动力系统产业单项冠军、国家级轻微型驱动桥单项冠军、国家级汽车车架单项冠军家级汽车车架单项冠军,重点聚焦汽车零部件业务的发展，重点聚焦汽车零部件业务的发展，以技术突破带动产品竞争力提升；同步构建汽车产业生态链，发展汽车服务与贸易产业，培育汽车数字化、高端智能装备等战略性新兴产

6、业 公司零部件业务边际改善：产品结公司零部件业务边际改善：产品结构向中高端升级，构向中高端升级，成功开发热气胀成型、微型整体式电动桥等高附加值产品，支撑公司进入比亚迪、长城等中高端车型供应链；客户结构优化，客户结构优化，上汽通用五菱产销增长带动核心业务发展，同时比亚迪等新客户拓展取得突破。海外布局方面，公司继续印尼、印度等海外生产基地运营，推进零部件业务国际化布局。公司积极布局新能源产业，形成“传统动力技术升级形成“传统动力技术升级+新能源动力集成开新能源动力集成开发”的产品布局。发”的产品布局。持续开发高效低排放发动机，推广新能源产品，包括电动汽车的发动机、电动汽车控制系统及相关零部件以及不