1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.31 破内卷，做增量破内卷，做增量 Table_Industry 食品食品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 食品1-2 月酒饮料茶行业营收同比-0.4%2025.04.02 食品1-2 月社零同比+4.0%，餐饮同比+4.3%2025.03.24 食品中办、国办印发提振消费专项行动方案 2025.03.17 食品2 月 CPI 同比-0.7%2025.03.10 食品2 月高端白酒批

2、价平稳2025.03.03 餐饮供应链专题报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183952 S0880525040022 程碧升(分析师)021-23185685 S0880525040031 本报告导读：本报告导读：需求承压、供给加大、格局分散导致了行业竞争加剧，供需错配下龙头公司也在积需求承压、供给加大、格局分散导致了行业竞争加剧，供需错配下龙头公司也在积极做调整，通过极做调整，通过扩新品类、推新产品、布局新兴渠道扩新品类、推新产品、布局新兴渠道做增量，一旦业绩超预期

3、兑现，做增量，一旦业绩超预期兑现，则板块有望迎来触底反弹则板块有望迎来触底反弹。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议。2019-2022 年，行业景气度较高，市场给予了较高估值。2023 年至今，景气度下行、业绩承压，悲观预期下，板块估值逐渐下行，目前 PE 在 20 倍左右震荡。我们认为行业长期发展逻辑依然坚实，龙头公司成长天花板依然较大，且已经在积极调整、做增量，如果最后在业绩端有超预期兑现，则板块有望迎来触底反弹。同时2024 年板块资本开支开始拐头向下，自由现金流显著改善，板块股东回报也在提升。建议增持：安井食品、千味央厨建议增持：安井食品、千味央厨、宝立食

4、品、味、宝立食品、味知香知香。需求承压，长期空间仍大。需求承压，长期空间仍大。消费弱复苏背景下，2019-2024 年餐饮行业的收入增速也显著放缓至低个位数，导致速冻食品行业的需求端承压明显，板块上市公司近两年的业绩也出现了明显降速甚至下滑，且难言明显拐点。由此市场对于行业长期发展空间、龙头公司增长天花板的预期都偏悲观。我们认为行业发展驱动力仍在，食品速冻化的产业发展趋势是不可逆的，行业长期发展空间依然广阔，同时龙头公司市占率仍有较大提升空间。供需错配，积极调整。供需错配，积极调整。近两年板块业绩承压，除了不利的外部环境外，也和之前几年在行业乐观预期下的积极扩产后带来的大量供给有关。需求疲软、

5、供给增加、格局分散导致了竞争的加剧，而主流厂家对份额的诉求仍高于利润，直接导致了促销折让、费用投放加大，板块资本回报率有所下降。2024 年板块资本开支显著拐头向下，同时板块员工总数近两天也开始增长放缓，说明行业已经认识到供需错配的矛盾、并开始积极调整。破内卷破内卷，做增量。做增量。我们也能看到板块内一些公司在积极找寻破局之道，通过打出扩新品类、推新产品、布局新兴渠道的组合拳，找新增量。安井安井食品：食品：公司作为速冻龙头，经营韧性较强，近几年的业绩表现显著好于竞对。消费理性化、渠道碎片化的趋势下，产品力越发关键，公司 2025 年着重强调以产品驱动增长，加大推新力度，同时新品向 C 端倾斜以

6、提升利润率。千千味央厨：味央厨：公司餐饮占比更高，短期业绩承压更大，但公司近几年的研发及销售人员不断增加，在大 B 和小 B 端的渠道力都是有提升的。另外公司也在通过拥抱新零售渠道、拓展菜肴类/烘焙类做新增量。风险提示。风险提示。消费复苏疲软；竞争加剧；成本上涨；食品安全事件等。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目录目录 1.行业短期承压，长期空间仍大.3 1.1.餐饮弱复苏，需求承压.3 1.2.食品速冻化产业趋势不可逆，集中度持续提升.4 2.竞争加剧，积极调整.6 2.1.供需错位，竞争加剧.6 2.2.形成共识，积极调整.8 3.破内卷，找增量