【公司研究】天赐材料-拐点将至：添加剂技术驱动电解液附加值提升卡波姆带来日化盈利弹性！-20200617[39页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 天赐材料 002709.SZ 拐点将至：添加剂技术驱动电解液附加 值提升，卡波姆带来日化盈利弹性！ 核心观点核心观点 布局电解液全产业链， 成本优势构筑核心竞争力。布局电解液全产业链， 成本优势构筑核心竞争力。 公司作为国内电解液龙头 企业，通过纵向一体化布局打通全产业链，构筑园区循环经济优势。我们测 算公司通过自产六氟磷酸锂，在电解液端能获得约 5000 元/吨的成本优势， 此外公司液体六氟在投资成本、配制效率、安全性等方面也具备性价优势， 这也带来了公司在电解液或六氟行业的核心竞争力。 添加剂技术驱动电解液附加值提升。（添加剂技术驱

2、动电解液附加值提升。（1）未来电解液配方将不断复杂，而 新型锂盐/添加剂是其性能提升的关键，公司目前拥有 300 吨 LiFSI 产能， 而下半年 2000 吨 LiFSI 项目也即将投产，此外公司还布局有硫酰氟新工艺 路线，能与九江吉慕特形成产业链协同，有望获得成本优势；（2）公司于 2019 年底收购浙江天硕 59.26%股权，后者布局有 DTD、二氟磷酸锂、二 氟草酸硼酸锂等多个添加剂产品，叠加吉慕特在阻燃/成膜等添加剂领域的 深厚技术积累，未来公司有望在电解液技术端拉近与竞争对手差距，甚至实 现赶超，同时提升电解液附加值。 卡波姆有望为日化材料带来业绩弹性。（卡波姆有望为日化材料带来业

3、绩弹性。（1）受益于日化材料新产能释放、 产品结构优化以及油价大跌带来的成本端节约，日化板块毛利率明显改善， 未来有望持续；（2）新冠疫情带动卡波姆需求大幅增长，公司是全球第二 大卡波姆树脂供应商，目前订单充沛、产能饱和，卡波姆价格也持续上涨， 我们预计全年卡波姆均价将由过去的 4.24 万元/吨上涨至 15 万元/吨左右， 将为日化板块及公司带来充足的业绩弹性。 财务预财务预测与投资建议测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.00、1.19、1.27 元，参考可 比公司平均估值水平，我们认为公司 2020 年合理估值水平为 38 倍市盈率， 对应目标价为 38

4、元，首次给予买入评级！ 风险提示风险提示 （1）新能源汽车销售不及预期影响电解液销量和盈利； （2）电解液添加剂新产 能投放进度不及预期；（3）全球新冠疫情缓解导致卡波姆树脂价格年内下滑。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 15 日） 28.96 元 目标价格 38 元 52 周最高价/最低价 32.9/15.8 元 总股本/流通 A 股（万股） 54,852/54,196 A 股市值（百万元） 15,885 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2020 年 06 月 17 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月

5、 绝对表现 -1.83 1.90 23.08 23.44 相对表现 -0.16 0.82 21.55 15.23 沪深 300 -1.67 1.08 1.53 8.21 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强 021-63325888*4034 执业证书编号：S0860517100003 联系人 顾高臣 021-63325888*6119 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,080 2,755 4,036 4,80

6、3 5,419 同比增长(%) 1.1% 32.4% 46.5% 19.0% 12.8% 营业利润(百万元) 542 13 658 774 828 同比增长(%) 51.6% -97.6% 4866.5% 17.7% 6.9% 归属母公司净利润(百万元) 456 16 550 650 694 同比增长(%) 49.7% -96.4% 3272.8% 18.1% 6.8% 每股收益（元） 0.83 0.03 1.00 1.19 1.27 毛利率(%) 24.3% 25.6% 34.9% 32.8% 31.5% 净利率(%) 21.9% 0.6% 13.6% 13.5% 12.8% 净资产收益率(