1、证券研究报告|行业深度|银行 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2025 年 07 月 30 日 低利率阶段银行低利率阶段银行金融市场业务金融市场业务如何破局？如何破局？我国我国商业银行商业银行金融市场业务的探讨与展望金融市场业务的探讨与展望 投资要点投资要点 未来银行业未来银行业 FICC 业务还赚钱吗？业务还赚钱吗？FICC 业务如何应对低利率时期？业务如何应对低利率时期？现在：我国银行现在：我国银行 FICC 业务目前真实盈利水平如何？业务目前真实盈利水平如何？目前我国 FICC 业务收益水平较为可观。截至 2024A，上市银行金融投资税前总资产收益率约为 3.

2、35%。其中，票息收益率为 3.10%，资本利得收益率为 1.61%，汇兑收益率为 0.18%。票息仍属主要贡献项。FICC 业务收益率跟固收类理财基本持平，低于公募债基。考虑负债成本和税收成本后，金融市场业务 ROA 为 0.98%，显著高于银行整体 ROA（0.75%）。个股来看，招行、常熟等银行 FICC 业务表现不俗。过去：我国银行过去：我国银行 FICC 业务过去五年盈利水平有什么变化？业务过去五年盈利水平有什么变化？过去五年上市银行 FICC 业务收益率在 3%以上。其中，票息跟随降息周期稳步下行。过去五年票息收益率已累计下行约 50bp，城商行下行幅度更大。资本利得和汇兑损益部分

3、高度依赖市场波动，债牛期间可以增厚整体收益。同时，我国银行风险对冲手段有限，如 2022 年负反馈期间 FICC 业务收益率出现显著下降。未来：我国银行未来：我国银行 FICC 业务未来五年后可能在什么盈利水平？业务未来五年后可能在什么盈利水平？根据我们假设及测算，五年后金融市场业务资产收益率可能在 1.61%，较 2024 年水平下降 174bp。考虑负债成本和税收成本后，金融市场业务 ROA 可能在 0.44%，较 2024 年水平下降 54bp。借鉴：借鉴：低利率时期美国银行业的低利率时期美国银行业的 FICC 业务有哪些特点？业务有哪些特点？（1）行业行业层面，层面，从从美国银行业美国

4、银行业债券配置债券配置来看来看。低利率前期，美国银行业扩大债券规模，但仍难扭转 FICC 收入下滑态势。12A 美国银行业 FICC 收入占比较 08A 下降 0.5pc，总额减少 18.7%；投资规模增长 25.3%，占比提升 4.3pc。低利率后期，FICC 业务的量价走向均衡，FICC 收入占比趋于稳定。17A 银行业 FICC 收入占比较 12A 提升 0.7pc，总额增长 18.2%；投资规模增长 12.5%，但占比下降 1.7pc。（2）典例典例层面，层面，从从摩根大通摩根大通的的操作操作策略来看。策略来看。缩短债券久期。缩短债券久期。2012 年末配置盘中，10 年以上债券占比较

5、 2008 年末下降 14pc 至 56%。增配信用债券。增配信用债券。2012年底 OCI 账户中信用债占比较 2008 年末提升 21pc 至 45%。增配海外债券。增配海外债券。2012 年末 OCI 账户中海外债券占比较 2008 年末提升 33pc 至 38%。重视风险重视风险对冲。对冲。利率回升时，测算 13Q4 末对冲比例较 12Q4 末大幅提升 7.5pc 至 36.8%。建议：建议：低利率时期低利率时期对对中国银行业中国银行业 FICC 业务有哪些业务有哪些建议建议？（1）提升提升 OCI 账户的债券资产占比。账户的债券资产占比。25Q1 末上市银行 FVOCI 债券资产占比

6、已提升至 28.4%，但仍低于低利率时期美国银行业平均水平 42.5pc。（2）提升信用债券、提升信用债券、境外境外债券占比。债券占比。品种上，42 家上市银行 2024 年底政府债、金融债、企业债与 ABS、基金与理财、非标占比分别为 66%、14%、6%、6%、2%；区域上，大部分银行金融投资于境内。而在低利率前期，我们测算 2012 年底摩根大通 OCI 账户中信用债占比 45%，海外债券占比 38%。（3）重视风险对冲，谨防单边做多。）重视风险对冲，谨防单边做多。在当前利率已处于较低水平的环境下，部分城农商行仍持单边做多思维、缺乏对冲工具，25Q1 末城商行、农商行整体对冲比例仅 3.