【公司研究】索通发展-深度报告：国内预焙阳极产能加速出清龙头逆势扩张-20200719[34页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 有色金属有色金属 索通发展索通发展(603612) 买入买入 合理估值： 19.40 元 昨收盘： 13.11 元 （首次评级） 金属非金属新材料金属非金属新材料 2020年年 07月月 19日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 345/337 总市值/流通(百万元) 4,517/2,345 上证综指/深圳成指 3,210/12,996 12 个月最高/最低(元) 16.38/9.50

2、 证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 国内预焙阳极产能加速出清，龙头国内预焙阳极产能加速出清，龙头 逆势扩张逆势扩张 预焙阳极产能逆势扩张

3、预焙阳极产能逆势扩张，市占率有巨大提升空间，市占率有巨大提升空间 公司目前拥有预焙阳极产能 192 万吨，是国内商用预焙阳极行业产能 最大的企业，其中山东地区产能 117 万吨，甘肃嘉峪关 59 万吨，重庆 16 万吨，另外在云南地区还有 90 万吨规模的项目，1 期 60 万吨预计 2021 年投产，届时产能将达到 252 万吨。公司 2019 年预焙阳极产量 137 万吨，约占国内商用预焙阳极总产量 14.62%。预焙阳极属于资金 密集型行业，公司有望凭借上市企业的平台优势，多渠道融资，新建 或横向并购预焙阳极产能，进一步提升市占率，在未来 3-5 年总产能 有望扩展到 400-500 万

4、吨，市占率有望提升至 40-50%。 预焙阳极市场集中度有待提升，行业利润有望修复预焙阳极市场集中度有待提升，行业利润有望修复 国内商用预焙阳极行业目前整体处于产能出清阶段，规模化生产逐步 成为主流，市场集中度也会逐步提高。电解铝是预焙阳极唯一的下游 需求，2019-2021 年是国内新增电解铝产能的集中投产期，预计电解 铝产量的增长将继续拉动预焙阳极的消费，阳极价格有望触底反弹。 预焙阳极生产有“料重工轻”的特点，石油焦和煤沥青成本约占生产 成本的 75%。从原料本身的基本面来看，预计石油焦价格将维持低位 或小幅度上涨，煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能，预焙 阳极的成本压力有望进一步

5、改善，行业利润有望修复。 风险提示风险提示 预焙阳极价格下跌超预期；原料石油焦和煤沥青价格上涨超预期；公 司新产能投产进度低于预期。 首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间 18.11-20.69 元，相对于目前 股价有 38%-58%溢价空间。我们认为公司是国内商用预焙阳极的龙头 企业，行业底部产能逆势扩张，市占率不断提升，未来有望获得较强 的定价权，预计公司 20-22 年每股收益 0.52/0.70/0.89 元，利润增速 分别为 101.7%/35.8%/27.2%，首次覆盖给予“买入”评级，建议现价 买入，长期布局。 盈利预测和财务指标

6、盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,354 4,372 5,450 6,438 7,363 (+/-%) 2.2% 30.3% 24.7% 18.1% 14.4% 净利润(百万元) 202 86 174 237 301 (+/-%) -63.2% -57.1% 101.7% 35.8% 27.2% 摊薄每股收益(元) 0.59 0.26 0.52 0.70 0.89 EBIT Margin 10.9% 7.2% 7.8% 8.6% 9.4% 净资产收益率(ROE) 8.3% 3.3% 6.4% 8.2% 9.7% 市盈率(PE)