1、 20252025 年年 0707 月月 2828 日日 世界级铜矿产量回升，利润有望大幅增长世界级铜矿产量回升，利润有望大幅增长 五矿资源五矿资源（1208.HK1208.HK）公司深度报告公司深度报告 买入买入(首次首次)投资要点投资要点 分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩 S1050521120004 分析师：杜飞分析师：杜飞 S1050523070001 基本数据基本数据 当前股价（港元）4.04 总市值（亿港元）490.5 总股本（百万股）12140.5 流通股本（百万股）12140.5 52 周价格范围（港元）1.95-4.26 日均成交额（百万港元）144.8 市场表现市场表现 资料来

2、源：Wind，华鑫证券研究 背靠背靠央企央企中国五矿集团，五矿资源主要经营铜、中国五矿集团，五矿资源主要经营铜、锌等矿产采选业务，拥有世界锌等矿产采选业务，拥有世界级级大大型型铜矿山铜矿山 Las Las BambasBambas 五矿资源大股东为中国五矿香港控股有限公司，持有股权占比 67.49%，其实控人为国务院国资委。公司的主要业务包括在世界各地勘探、开发和开采铜、锌、钴、金、银和铅矿床。公司的主要矿山包括 Las Bambas、Kinsevere、Khoemacau、Dugald River、Rosebery 等矿山。其中 Las Bambas 矿山是位于秘鲁阿普里马克地区的露天、开采

3、长寿命的铜和钼采矿矿山，勘探潜力巨大，是世界级大型铜矿山之一。公司金属储量丰富，主力矿山勘探潜力逐步挖掘公司金属储量丰富，主力矿山勘探潜力逐步挖掘 五矿资源公司矿产资源丰富、矿石储量规模较大。五矿资源公司矿产资源丰富、矿石储量规模较大。截止 2024年 6 月 30 日，公司拥有矿产资源量 3211 万吨，其中铜 1800万吨，锌 1190 万吨，铅 180 万吨，银 5.8 亿盎司，金 300 万盎司，钼 32 万吨，钴 6.9 万吨；拥有矿石储量共 965 万吨，其中铜 630 万吨，锌 269 万吨，铅 50 万吨，银 1.5 亿盎司，金 100 万盎司，钼 12 万吨，钴 3.7 万吨

4、。公司旗下主力矿山，公司旗下主力矿山，Las BambasLas Bambas 矿山持续释放地下勘探潜矿山持续释放地下勘探潜力，为公司带来主要矿产资源量增量。力，为公司带来主要矿产资源量增量。Las Bambas 矿山过去四年一直对 Ferrobamba 矿坑深部进行勘探钻探，勘探延伸了Ferrobamba 矿床，并 2024 年首次报告了其地下开采潜力。Ferrobamba 矿坑深部的勘探使得矿产资源量增加了 250 万吨铜、310 万盎司银、13 万吨钼及 37 万盎司黄金。主力铜矿主力铜矿 Las BambasLas Bambas 各项经营指标向好各项经营指标向好，带动公带动公司司铜铜总

5、总产量大幅产量大幅回升回升 2024 年 Las Bambas 合营公司总收入占比约占公司总收入的66%，EBITDA 占比约占公司总 EBITDA 的 78%。其债务从 70 亿美元减少到 2024 年的 9 亿美元，提前六年完成原先的偿债计划，未来财务压力减小，释放更多的净利润弹性。2025 年指引在 36 万吨到 40 万吨之间，高于以往五年各年度的产量。Las BambasLas Bambas 矿山社区管理模式持续优化。矿山社区管理模式持续优化。2023 年启动“邦巴斯之心”计划，将更广泛的社区纳入 Las Bambas 项目价值链。社区性企业直接参与部分矿山运输服务，加深与社区的-3

6、0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%五矿资源沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 利益绑定。采选环节同步发力，矿山运营指标优化。采选环节同步发力，矿山运营指标优化。近几个季度矿石品位有所提升，主要原因为 Chalcobamba 矿坑开发顺利，并且已实现矿石稳定供应，2024 年第四季度铜入选品位提升至0.92%。在勘探区域，Chalcobamba 矿坑上部品位高的区域较多，Ferrobamba 矿坑下部品位高的区域也较多，未来能持续供应优质的高品位原矿。同时，选矿环节也有进