1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 07 月 29 日 推荐推荐（维持）（维持）净水器行业报告净水器行业报告 消费品/家电 基于居民追求健康意识觉醒、产品技术功能迭代，净水器行业持续增长，其中基于居民追求健康意识觉醒、产品技术功能迭代，净水器行业持续增长，其中内销国补加速渗透、功能升级带动均价提升、国产品牌逐步取代外资，海外需内销国补加速渗透、功能升级带动均价提升、国产品牌逐步取代外资，海外需求旺盛且高购买力。云米科技重组后聚焦净水器扭亏为盈，深度绑定小米量价求旺盛且高购买力。云米科技重组后聚焦净水器扭亏为盈，深度绑定小米量价齐升，自主品牌内销主打矿物质建立用户

2、心智、外销拓展北美东南亚增长可期。齐升，自主品牌内销主打矿物质建立用户心智、外销拓展北美东南亚增长可期。水健康意识提升，全球净水器市场空间广阔。水健康意识提升，全球净水器市场空间广阔。居民净水需求正从单一的饮净水“安全水”向饮+用的全屋用水“健康水”结合。2024 年全球净水器市场规模达 350 亿美元；其中北美份额约 34%，聚焦智能净水和高端家居应用；亚太份额 30%，以中国为主；欧洲份额 25%，德法等需求旺盛，政策推动节能环保产品普及；其他地区基于饮水安全刚需。中国净水器国补下量增主导，含矿物质等功能升级带动均价提升。中国净水器国补下量增主导，含矿物质等功能升级带动均价提升。25H1

3、市场零售额达 110 亿元（+22%）；当前中国一二线渗透率约 40%，整体仅 23%，较欧美日韩 80%-95%仍有较大差距，短期受益国补加速行业渗透，长期水健康意识觉醒和技术迭代推动行业持续扩容。1）分渠道）分渠道：25H1 线上占比 55%，线下国补拉动明显（+52%），线上抖音增长亮眼（+31%）；2）技术技术角度角度：过滤精度最高、综合成本适中的反渗透技术为绝对主流，份额占 8 成以上；3）分产品分产品：厨下机线上/线下占比约 66%/87%为绝对主导。净水器市场含矿物质净水器市场含矿物质机型与净热一体机的份额快速提升机型与净热一体机的份额快速提升：含矿物质线上/线下份额从 23 年

4、的3.7%/4.8%提升至 25H1 的 9.6%/12.7%，主要系健康饮水认知深化；净热一体机线上/线下份额从 22年的7.2%/14.6%提升至25年 M1-M4的 16%/28%，主要系便捷需求和中国家庭热水饮用习惯。产品功能升级推动行业均价提升，净水器 2025H1 线上/线下均价 1729 元/4933 元，分别同比+1.85%/+7.47%。竞争格局：外资主导高端，国牌全渠道突破。竞争格局：外资主导高端，国牌全渠道突破。四大派系差异化竞争：全球性企业 A.O.史密斯等凭借品牌力占据线下高端市场；家电巨头如美的、海尔等通过渠道优势及场景化销售全渠道均衡发展；专业品牌沁园、安吉尔等深

5、耕行业多年、聚焦垂类场景；互联网玩家如小米、云米等通过质价比和用户运营切入市场。线上渠道小米+云米合计份额从2021年的12.9%提升至2025H1的 15.4%；线下国牌逐步取代外资份额。云米科技：重组聚焦净水器扭亏为盈，小米链高弹性自主品牌高成长。云米科技：重组聚焦净水器扭亏为盈，小米链高弹性自主品牌高成长。重组完成财务改善显著，24 年营收达 21.2 亿元（+29%）、净利润 6200 万实现扭亏为盈、每股收益同比+25%。公司深度绑定小米且随其高端化量价齐升，自有品牌国内主推昆仑矿物质健康水贴合用户心智，25H1 小米/云米线上零售额 9.7 亿元（+35%）/0.74 亿元（+20

6、%）；海外市场需求旺盛增长迅猛且消费力高。此外考虑公司账面现金 12 亿元，加上未算入估值体系内的固定资产超级工厂 10 亿元，当前市值 2.2 亿美元处于严重低估，建议重点关注。风险提示：风险提示：新品拓展不及预期、国补退坡、行业竞争加剧。新品拓展不及预期、国补退坡、行业竞争加剧。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级投资评级 神州数码 000034.SZ 28.0 1.06 1.74 22.7 2.6 强烈推荐 美的集团 000333.SZ 552.1 5.02 5.61 12.8 2.4 强