1、2022 年 4 月宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶 刘磊 曹婧2025 年 7 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度报告于每年 7 月份推出，年度报告于下一年度 2 月份推出）。NIFD 季报在实验室微信公众号

2、和官方网站同时推出。I 宏观杠杆率被动上行首破 300%私人部门信用扩张趋于放缓 2025 年二季度宏观杠杆率报告 摘摘 要要 2025 年二季度，宏观杠杆率上升 1.9 个百分点，从一季度的298.5%提高至 300.4%。居民和企业部门债务增速仍处于历史低位，政府部门债务继续大幅扩张。物价持续低位运行拖累名义 GDP 增速创 2023 年以来新低，宏观杠杆率被动快速上行，首次突破 300%。私人部门信用扩张趋于放缓。一方面，尽管耐用品以旧换新支撑消费贷款增长，但房地产销售转跌和提前还贷增加导致房贷规模收缩，拖累居民部门再度转向去杠杆。另一方面，中长期信贷边际改善和票据融资大幅减少，缓解企业

3、部门杠杆率虚高倾向，整治部分新兴产业内卷式竞争，将推动民营企业缓慢去杠杆。未来一段时期，宏观调控重心是促进物价合理回升和提振名义经济增长，避免宏观杠杆率被动上升加剧金融风险积累。一是政府部门继续加杠杆“投资于人”，释放居民消费潜力。二是推进以人为本的内涵式城镇化，激活农业转移人口市民化蕴含的加杠杆空间。三是助力企业突破技术发展周期，走出内卷式竞争和被动去杠杆。本报告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张晓晶 中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 曹婧 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心高级研究员

4、 【NIFD 季报季报】全球金融市场 全球数字资产 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 房地产金融 债券市场 股票市场 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、总判断：名义经济增长创近两年新低，宏观杠杆率被动上升.1 二、分部门杠杆率分析.3（一）居民部门再度转向去杠杆.3（二）非金融企业杠杆率增长放缓.6（三）政府部门继续大幅加杠杆.9（四）金融部门杠杆率大幅回升.10 三、提振名义经济增长，遏制宏观杠杆率被动上升.11 1 一、总判断：名义经济增长创近两年新低，宏观杠杆率被动上升 2025 年二季度，宏观杠杆率上升 1.9 个百分

5、点，从一季度的 298.5%提高至300.4%。其中，居民部门杠杆率下降 0.4 个百分点，从一季度的 61.5%降低至61.1%；非金融企业杠杆率上升0.3个百分点，从一季度的173.7%提高至174.0%；政府部门杠杆率上升 2.0 个百分点，从一季度的 63.3%提高至 65.3%。M2/GDP上升 0.8 个百分点，从一季度的 239.2%提高至 240.0%；社融存量/GDP 上升 2.4个百分点，从一季度的 310.3%提高至 312.7%。图图 1 实体经济部门杠杆率及其分布实体经济部门杠杆率及其分布 数据来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。居民和企业

6、部门债务居民和企业部门债务增速低迷增速低迷，政府部门债务大幅扩张政府部门债务大幅扩张。随着财政政策靠前发力和信贷需求边际修复，二季度实体经济债务同比增速从一季度的 8.5%继续回升至 8.9%。其中，居民和企业部门债务同比分别增长 3.0%和 6.9%，增速与一季度持平，继续处于历史低位。财政政策更加积极并靠前发力，政府部门债务同比大幅增长 21.1%，增速创 2021 年以来新高。2 图图 2 各部门债务同比增速各部门债务同比增速 数据来源：中国人民银行、财政部；国家资产负债表研究中心。名义经济名义经济增长继续放缓增长继续放缓，宏观杠杆率被动，宏观杠杆率被动快速快速上升上升。2025 年二季