【公司研究】桐昆股份-浙石化进入业绩释放期疫情过后或迎双击-20200527[18页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 桐昆股份桐昆股份（601233） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学纤维 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 11.64 元 目标目标价格价格 16.24 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,847.93 流通A 股股本(百万股) 1,847.93 A 股总市值(百万元) 21,509.96 流通A 股市值(百万元) 21,509.96 每股净资产(元) 10.14 资产负债率(%) 56.87 一年内最高/最低(元) 15.98/11

2、.25 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 贾广博贾广博 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010002 刘子栋刘子栋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090001 郑小兵郑小兵 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 桐昆股份-季报点评:PTA 盈利大幅 改善，桐昆 Q3 净利润大增 117% 2018-10-28 2 桐昆股份-半年报点评:新项目加速 投产，长丝盈利高位，18Q3 值得期待 2018-08-16 3 桐昆股份-公司点评:新项目投产， 盈利向好，桐昆 H1 业绩超预期 2018-07-03 股

3、价股价走势走势 浙石化进入业绩释放期，疫情过后或迎双击浙石化进入业绩释放期，疫情过后或迎双击 涤纶长丝龙头涤纶长丝龙头持续扩张， “慢”行业中的“快”公司持续扩张， “慢”行业中的“快”公司 桐昆股份是聚酯行业持续扩张的全产业链龙头公司，涤纶长丝市占率行业 第一，截止 2019 年末公司拥有总资产超过 400 亿，拥有涤纶长丝产能 690 万吨/年，420 万吨 PTA 年生产能力，并持有浙石化项目 20%股权权益。 公司成长能力出众，2010 年公司涤纶长丝产能 142 万吨/年，2019 年达到 690 万吨/年，CAGR19.2%远超涤纶长丝行业复合增速 11.9%； 运营能力稳健，资产

4、负债率一直保持在 50%附近，从不过度举债经营； 盈利能力呈现较为明显的周期波动，2010-2019 年公司销售商品提供劳务 收到的现金/营业收入这一指标均保持 100%以上，表明公司在产业链上下 游话语权强势。 推荐公司的推荐公司的两两点逻辑点逻辑 1）浙石化 2020 年进入业绩释放期对于公司来说是需要重视的关键变化， 与国内主营炼厂相比，浙石化具有显著超额收益，浙石化有望为股东安排 合理分红，届时对公司现金流贡献可能超市场预期； 2） 下游服装订单需求转弱、 油价暴跌对公司短期经营造成一定的负面影响， 我们认为股价对该预期已做充分反映，涤纶长丝环节 2020 年新增供给有 限、行业格局优

5、化，一旦疫情得到控制服装订单好转叠加油价向上，公司 具有较大向上弹性。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预测公司 2020/2021/2022 年实现归母净利润 33.7/35.4/45.3 亿元， EPS1.82/1.91/2.45 元，当前股价对应 2020/2021/2022 年 PE 分别为 6.4/6.1/4.8 倍。选取新凤鸣、恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹 作为可比公司，按照 PE 同行平均 2021 年 8.5 倍，对应目标价 16.2 元，首 次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：油价剧烈波动带来库存的风险；聚酯产业链供需弱势时间长过 长的风险；生产安全的

6、风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 41,600.75 50,582.43 36,753.78 43,534.91 45,196.56 增长率(%) 26.78 21.59 (27.34) 18.45 3.82 EBITDA(百万元) 5,303.69 7,005.51 5,545.32 5,758.45 7,055.24 净利润(百万元) 2,120.25 2,884.41 3,367.08 3,535.62 4,532.97 增长率(%) 20.42 36.04 16.73 5.01 28.21 EPS(元/股)