1、快递反内卷大势所趋，价值重估正当时快递反内卷大势所趋，价值重估正当时-快递行业反内卷专题报告快递行业反内卷专题报告请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明投资评级：看好（维持）投资评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告交通运输2025年7月28日证券分析师证券分析师姓名：孙延资格编号：S1350524050003邮箱:证券分析师证券分析师姓名：刘晓宁资格编号：S1350523120003邮箱:证券分析师证券分析师姓名：曾智星资格编号：S1350524120008邮箱:证券分析师证券分析师姓名：王惠武资格编号：S1350524060001邮箱:证

2、券分析师证券分析师姓名：张付哲资格编号：S1350525070001邮箱:报告要点报告要点20212021年快递行业反内卷复盘：年快递行业反内卷复盘：“共同富裕共同富裕”大背景保障快递员权益大背景保障快递员权益，推动全行业提价推动全行业提价，释放企业盈利弹性释放企业盈利弹性。2021年3月风向标义乌率先开启价格监管，制止恶性价格竞争；随后保障快递员权益的工作在全国推进，成为第一次“反内卷”最大的政策推动力，2021年9月1日，“通达系”快递企业响应监管号召，上调快递员派费0.1元/票，并传导至快递价格上涨。至2022年1月“通达系”平均单价较21年8月低点提升约0.6元；提价释放的业绩弹性显著

3、：以圆通速递为例，21Q4归母净利润达到11.5亿元，同比+202%，单票利润达到0.23元，环比+0.16元，同比+0.15元。20232023年之后年之后，快递快递企业产能增长与份额优先策略企业产能增长与份额优先策略，导致价格战再度恶化导致价格战再度恶化，行业盈利再度接近历史低位行业盈利再度接近历史低位。2023年随着监管逐渐淡出，快递行业再次进入价格竞争的传统路径，原因在于快递企业的产能投入增长和份额优先竞争策略。2025Q1各家单票盈利接近或低于2021年历史低位，单票现金流表现差于2021年底部，部分企业现金流压力极大，表明当前快递网络经营压力或处在历史最高点。重视当前重视当前“反内

4、卷反内卷”大背景大背景，国家邮政局已旗帜鲜明反对国家邮政局已旗帜鲜明反对“内卷式内卷式”竞争竞争。2025年7月国家邮政局党组会议召开，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题。对比2021年快递行业“反内卷”，快递终端不稳定风险较大，监管环境相似。我们建议重视行业自上而下的推动力，关注义乌、广东等核心“产粮区”的监管动向和价格变化，或落实到不得低于成本价，规范派费等具体行动。短期快递价格或迎积极改善短期快递价格或迎积极改善，企业业绩修复企业业绩修复，长期行业竞争良性有序长期行业竞争良性有序。7-8月是快递行业传统淡季，我们或可看到在监管号召下，局部价格较低城市、加盟商亏损严重

5、区域响应提价，后续在全国范围或者旺季或有更大范围提价。中长期来看，若后续有持续的监管政策推出，行业或保持良性竞争，从价格战向价值战转变，长期改善快递公司业绩。投资建议：投资建议：看好电商快递行业业绩与估值修复，建议A股关注【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，H股关注【极兔速递】【中通快递】。风险提示：风险提示：反内卷政策风险；快递企业提价不及预期风险；行业需求降速风险。2一一.2021.2021年快递“反内卷”复盘年快递“反内卷”复盘20202020-20212021年义乌为代表的“产粮区”出现高烈度价格战年义乌为代表的“产粮区”出现高烈度价格战20202020-20212021年风向标义乌

6、开启高烈度价格战年风向标义乌开启高烈度价格战。根据棱镜栏目报道，2020年3月极兔起网中国市场，在拼多多平台货量的支撑下，开启低价竞争策略，“通达系”为维护市场份额跟随参与竞争，各快递公司在“产粮区”义乌出现了激烈的价格竞争。根据金华邮管局官网数据，2021年8月义乌单票快递价格跌至2.64元/票，较2020年2月高点4.48元/票下降了1.85元（或-41.2%）。义乌只是缩影义乌只是缩影，全国范围内价格均跟随快速下降全国范围内价格均跟随快速下降。根据各公司公告，2020年-2021年圆通/韵达/申通单月最低单票价格达到2.02/2.01/1.95元/票，较同期最高点分别下降31.3%/33