1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 行业专题行业专题 电力设备电力设备 行业研究行业研究/行业专题行业专题 智算中心加速扩张智算中心加速扩张 政策政策+需求双轮驱动供电需求双轮驱动供电系统系统升级升级 AIDC 行业专题（一）行业专题（一）核心观点核心观点 智算中心产业加速扩张。智算中心产业加速扩张。我们认为智算中心加速扩张的动能分别来自政策体系化支撑、地方政府积极响应以及市场需求爆发。在多种因素共同驱动下，2023 年中国智算中心市场投资规模为 879 亿，同比增长90%以上。预计 2028 年中国智算中心市场投资规模有望达 2886 亿元。地方政府及基础电信运营商是智算中心主要参

2、与方。截至 2024 年 8月，全国投运、在建及规划的智算中心中，地方政府和基础电信运营商主导建设的智算中心项目占比超过 50%，互联网及云厂商项目数量占比约为 17.7%。针对算力的资本开支快速增加。针对算力的资本开支快速增加。中国移动计划在算力领域投资 373 亿元，占资本开支的比例提升到 25%；中国联通 2025 年预计公司固定资产投资在 550 亿元左右，其中算力投资同比增长 28%。中国电信，2025 年资本开支计划为 836 亿元，产业数字化方面投资占比预计提升至 38%。阿里巴巴宣布未来三年将投入 3800 亿元用于云和 AI 基础设施建设。腾讯 2025 年还会进一步增加资本

3、支出，预计资本支出将占其收入的 10%左右。当前数据中心供电系统中仍以当前数据中心供电系统中仍以 UPS 为主，未来将逐渐向为主，未来将逐渐向 HVDC、巴、巴拿马电源甚至拿马电源甚至 SST 转变。转变。HVDC 相比较相比较 UPS 电源系统，在可靠性、利用率、能效、经济性等方电源系统，在可靠性、利用率、能效、经济性等方面优势明显。可靠性：面优势明显。可靠性：HVDC 通过铅酸蓄电池直连配电模块（省去逆变环节）及简化电压转换流程（无需频率/相位同步），从根本上规避了UPS 因逆变器故障导致的系统瘫痪风险。利用率：利用率：模块化热插拔结构支持按负载动态调节整流模块数量，将利用率保持在较高水平

4、。能效；能效；HVDC 减少了逆变环节和功率器件，降低了热能损耗，节约了电能，提高了供电效率。经济性：经济性：适应供电设施高密化需求，有效减少供电设施占地面积。巴拿马巴拿马电源电源从投资成本、运行效率和节省机房空间等方面具有明显优从投资成本、运行效率和节省机房空间等方面具有明显优势势。巴拿马电源由于减少了中间低压配电柜和楼层配电两个配电转换等级，进一步提升了电源的转换效率至 97%。将巴拿马电源 2N 系统与传统的 2N 供电及 1 路高压直流加 1 路市电直供进行经济与技术方面的对比。巴拿马电源系统 2N 配置,每千瓦造价较传统 2N 下降 0.12万元,满足 914 个 7kW 机架的供电

5、,总投资下降约 768 万元。投资建议投资建议 我们认为随着智算中心需求快速增长、运营商与互联网企业投资智算中心的速度加快，供电系统作为智算中心的核心基础设施有望充分受益。我们建议关注国内 ups 核心供应商科华数据、科士达；我们认为HVDC 和巴拿马电源将充分受益于互联网企业资本开支增加，建议关注国内 HVDC 和巴拿马电源龙头中恒电气。风险提示风险提示 数据中心投资力度不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险 增持增持 (维持维持)行业：行业：电力设备电力设备 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：开文明开文明 E-mail： SAC编号：编号：S17605230

6、70002 分析师：分析师：刘清馨刘清馨 E-mail： SAC编号：编号：S1760523090001 近近一年一年行业行业与沪深与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-10%0%10%20%30%40%07/2409/2411/2402/2504/2506/25电力设备沪深3002025年07月28日2025年07月28日行业专题行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文正文目录目录 1.算力需求驱动算力需求驱动 AIDC 需求增长需求增长.4 1.1.政策体系化支撑+大模型需求共振，智算中心投资规模高增.4 1