1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 环保及公用事业环保及公用事业 2025 年年 07 月月 28 日日 环保及公用事业行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）可控核聚变可控核聚变系列研究（一）系列研究（一）：终极能源？投资：终极能源？投资在东方欲晓时在东方欲晓时 可控核聚变：终极能源？投资在东方欲晓时。可控核聚变：终极能源？投资在东方欲晓时。1、产业阶段：商业化曙光在即，产业阶段：商业化曙光在即，预计未来三年实现从实验堆到工程堆的过渡。预计未来三年实

2、现从实验堆到工程堆的过渡。核聚变从实验到商业会经历四个关键阶段：科学可行性验证（实验堆）工程可行性验证（实验堆到工程堆）示范堆（DEMO）商业应用堆。目前行业整体仍处于验证 Q 值1 的实验堆阶段。2、国内：多个项目进展超预期，产业资本加大投入、国内：多个项目进展超预期，产业资本加大投入。如“环流三号”实现多项技术突破、合肥“BEST”装置提前启动总装、产业资本加大对可控核聚变领域的投资等。3、海外：以美国为首，积极推动可控核聚变发展海外：以美国为首，积极推动可控核聚变发展。美国拟简化新反应器审批程序，加速核能产业发展；美国 Helion Energy 公司预计 2028 年直接向微软供电；C

3、FS 与谷歌达成售电协议，聚变能源实现商业化采购。怎么投？资本开支扩张周期，材料设备企业或将充分受益。怎么投？资本开支扩张周期，材料设备企业或将充分受益。1、整体看：资本开支、整体看：资本开支或或超千亿，后续有望继续扩容超千亿，后续有望继续扩容。据我们不完全统计，乐观估计国内主要核聚变项目预计投入约 1455 亿元，未来 35 年资本开支有望每年接近百亿，带动下游相关材料及设备环节订单放量。预计预计未来未来 35 年将是年将是核聚变项目投招标的高峰时期，预计资本开支进程有望进一步提速。目前国内核聚变项目投招标的高峰时期，预计资本开支进程有望进一步提速。目前国内参与参与主体呈现多元化，主体呈现多

4、元化，包括科研机构（中科院合肥等离子所、中核西南物理研究所）、国企（中国聚变能源、聚变新能）和民企（瀚海聚能、新奥科技、能量奇点、诺瓦聚变、星能玄光）。由于聚变新能 CFETR 和中国聚变能源项目仍处于项目规划前期，实际招标可能滞后，除此之外整体的核聚变项目投资体量除此之外整体的核聚变项目投资体量约约 455 亿。若项目在未来亿。若项目在未来 3-5 年逐步推进，对应每年的投资体量年逐步推进，对应每年的投资体量有望有望接近接近百百亿亿。2、价值量分析：价值量分析：聚焦磁体、真空室及电源三大核心环节。聚焦磁体、真空室及电源三大核心环节。1）目前核聚变的主要部件托卡马克装置主要有高温超导及低温超导

5、两条技术路线，而磁体、真空磁体、真空室及电源三大核心环节室及电源三大核心环节的价值量占比较高的价值量占比较高。从价值量拆分来看（以从价值量拆分来看（以 ITER 项目项目为例），为例），磁体、真空室和电源系统（含加热与电流驱动系统）分别占比28%/25%/15%。高温超导托卡马克高温超导托卡马克作为技术发展趋势，未来磁体系统的价值量有望进一步提升。2）国内主要核聚变项目后续将迎来资本开支密集时期，国内主要核聚变项目后续将迎来资本开支密集时期，乐乐观观预计预计总总投入投入有望达到有望达到 1455 亿元亿元。产业链：上游聚焦战略材料，中游覆盖高端制造产业链：上游聚焦战略材料，中游覆盖高端制造。1

6、、上游材料：材料性能决、上游材料：材料性能决定装置寿命与能量增益极限定装置寿命与能量增益极限。1）磁体材料）磁体材料：精达股份（上海超导第一大股东）、永鼎股份（东部超导控股股东）；2）包层材料）包层材料：中钨高新、应流股份。2、中、中游制造：各类核心游制造：各类核心设备构成的高端制造市场设备构成的高端制造市场。1）磁体系统）磁体系统：联创光电、西部超导；2）真空系统）真空系统：合锻智能、应流股份、上海电气；3）包层）包层系统系统、偏滤器、偏滤器：国光电气、安泰科技、应流股份；4）电源）电源系统系统：四创电子、爱科赛博；5）快）快控开关控开关：旭光电子；6）电容）电容：王子新材；7）阀门）阀门：