1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 神火股份（神火股份（000933.SZ）电解铝业领风骚电解铝业领风骚，多元发展启华章多元发展启华章 耕耘行业二十余载，煤铝双核共助企业成长。耕耘行业二十余载，煤铝双核共助企业成长。公司为国内优质电解铝及煤炭生产企业，成立于 1998 年，控股股东为河南神火集团。截至 2024 年底，公司拥有电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年，云南神火水电 90 万吨/年），新疆阳极炭块产能 40 万吨/年，铝箔 14 万吨/年产能。同时，公司为国内无烟煤主要生产企业之一，现控制的煤炭保有

2、储量 12.86亿吨，可采储量 5.87 亿吨。公司铝产业链上下游配套完善，产业链一体化优势显著。近年来，伴随电解铝价格中枢持续抬升，叠加公司云南神火电解铝产能投产，梁北煤矿扩建项目逐步完成，公司盈利能力显著增长。铝：滇新双基地占优，水电享低碳溢价。铝：滇新双基地占优，水电享低碳溢价。电解铝供给端受国内产能天花板影响，新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量，叠加“双碳”及能耗双控等政策持续推进，原铝供给弹性将逐渐减弱。传统需求有望在稳增长扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求仍有韧性，铝价中长期或将继续维

3、持上行趋势。公司为国内优质电解铝企业，在新疆、云南分别建有电解铝产能。其中，新疆地区受益丰富的煤炭资源，电解铝火电成本低于行业水平，公司新疆区域电解铝盈利优势显著。云南电解铝伴随 双碳”政策的继续推进，水电溢价优势将逐渐显露。煤炭：煤炭：新增煤炭项目开发新增煤炭项目开发，有望增厚利润。，有望增厚利润。截至 2024 年底，公司主要煤炭产品为无烟煤（345 万吨/年）以及贫瘦煤（510 万吨/年），分河南永城、许昌以及郑州矿区生产，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一。公司煤炭保有储量 12.86 亿吨，可采储量 5.87 亿吨。公司煤矿位于华东，区位优势突出，且公司成本管控能力较强，吨

4、毛利偏高。煤炭增量来看，子公司新疆煤电参与准东五彩湾 5 号露天矿开发，我们预计伴随项目后续推进，公司煤炭资源自给率有望提高。铝箔：新项目逐步投产，盈利有望增厚。铝箔：新项目逐步投产，盈利有望增厚。公司目前拥有铝箔加工产能 14 万吨/年，主要铝箔产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔。云南新材料 11 万吨/年具有绿电优势的水电铝箔项目预计 2025 年投产，待产能达产后，我们预计未来公司铝加工板块将形成 25 万吨/年的铝箔生产能力。伴随新项目的持续投产落地，电池铝箔或将成为公司未来新的业务增长点。投资建议：投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享

5、低碳溢价，叠加铝箔业务市场空间广阔，我们认为未来公司盈利仍有上升动力。我们谨慎假设 2025-2027 年电解铝含税价格为2.0/2.05/2.1 万元/吨，预计 2025-2027 年公司实现归母净利 52/63/70 亿元，对应 PE 8.3/6.8/6.1 倍，较同行处于低位水平，首次覆盖给予 买入”评级。风险提示：风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险和成本假设及测算误差风险，产能投放不及预期风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 工业金属 07 月 23 日收盘价（元）19.11 总市值（百万元）42,985.09 总股本（百万股）2,249.35 其中

6、自由流通股（%）99.73 30 日日均成交量（百万股）34.81 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析师分析师 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）37,625 38,373 42,924 44,954 47,032 增长率 yoy（%）-11.9 2.0 11.9 4.7 4.6 归母净利润（百万元）5,905 4,307 5,172 6,328 7,046 增长率 yoy（%