1、 立高食品(300973)/休闲食品/公司跟踪研究报告/2025.07.26 请阅读最后一页的重要声明！立势谋远，高擎增长 三周期看烘焙龙头的价值重估 证券研究报告 投投资评资评级级:买入买入(维持维持)核核心观心观点点 基本数据基本数据 2025-07-25 5 收盘价(元)46.00 流通股本(亿股)1.17 每股净资产(元)14.03 总股本(亿股)1.69 最近 12 月市场表现 分分析师析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 分分析师析师 黄欣培 SAC 证书编号：S0160525070004 相关报告 1.收入增长有抓手，组织调整谋发展 2025-03-12

2、2.2024 年 Q4 如期修复，2025 年步入改善通道 2025-01-22 3.奶油持续放量，利润端略有拖累 2024-09-02 管理改善逐步显现，管理改善逐步显现，有望迎来有望迎来“管理、管理、渠道、渠道、产品产品”三周期共振。三周期共振。公司是冷冻烘焙和奶油行业的龙头，近年来随着内部调整以及外部市场变化，公司业绩有所波动。随着调整的收效，公司逐步走出调整低谷，有望迎来周期拐点。管理周期：事业部调整渐入佳境，回归产线强化供应链优势。管理周期：事业部调整渐入佳境，回归产线强化供应链优势。公司于 2022 年下半年开始实行组织架构改革，2024 年逐步进入常态化运作；基于品类逻辑整合产线

3、，使得产品端更好的适配渠道的发展。我们认为奶油和冷冻烘焙，本质是供应链业务，最后竞争的落脚点在规模效应带来的优势。当前的组织架构更好的发挥公司制造规模的优势，回归制造本源回归制造本源，不断的提高公司的生产效率，这也是盈利能力能够改善的核心驱动之一。渠道周期：渠道周期：流量更迭，流量更迭，商超调改或是新机遇，商超调改或是新机遇，传统渠道有望触底。传统渠道有望触底。渠道的变化更多体现在效率的分配上，高效渠道对低效渠道的替代，使得传统饼店流量下降，同时新兴会员制商超等渠道兴起。2025 山姆渠道有望迎来“大年”。虽虽然然饼饼店渠店渠道道承压承压，但但从渠道从渠道的的渗渗透率透率来来看看，公司公司仍有

4、较仍有较大大的的覆盖覆盖空空间间。另一方面，通过“渠道先行”的战略，积极应对市场变化，把握发展机会。会员制商超以及商超调改的潮流，使得具备产能和 ODM 优势的公司受益，而公司有望享受此渠道红利。产品周期：奶油国产产品周期：奶油国产替代和升级逻辑仍强，替代和升级逻辑仍强，烘焙回归规模单品效率烘焙回归规模单品效率提提升。升。奶油方面，公司 2019-2024 年收入 CAGR 为 20%+，国产替代逻辑、消费升级、细分场景拓展和新兴渠道机会显现，使得奶油业务高速成长，这也是公司在组织架构调整和渠道变化过程中的应对之策。冷冻烘焙方面，需求仍强，借鉴海外经验单品系列化大有可为，也是公司中长期逻辑的基

5、础。结合公司全产业链布局发力，其烘焙综合产品服务商的竞争优势渐显，叠加公司销售团队的相对竞争优势，公司有望步入稳健增长快车道。投资建议：投资建议：预计公司 2025-2027 年实现收入 44.48/51.27/58.58 亿元，同比+16.0%/15.3%/14.3%，归母净利润 3.5/4.4/5.3 亿元，同比+30.7%/24.6%/22.0%，对应 PE 22/18/15x，维持公司“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；新品推广效果不佳风险 盈盈利利预预测：测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,499 3,

6、835 4,448 5,127 5,858 收入增长率(%)20.2 9.6 16.0 15.3 14.3 归母净利润(百万元)73 268 350 436 532 净利润增长率(%)-49.2 266.9 30.7 24.6 22.0 EPS(元)0.43 1.59 2.07 2.58 3.14 PE 112.6 24.5 22.2 17.9 14.6 ROE(%)3.0 10.5 12.8 14.7 16.2 PB 3.3 2.6 2.9 2.6 2.4 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 07 月 25 日收盘价计算）-12%14%40%66%92%117%立高食