1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 25 Jul 2025 华润饮料华润饮料

2、China Resources Beverage(2460 HK)首次覆盖:产能与渠道驱动中期成长 Capacity Expansion and Channel Penetration Support the Performance:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$13.10 目标价 HK$18.10 HTI ESG 3.8-4.0-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments

3、)市值 HK$31.42bn/US$4.00bn 日交易额(3 个月均值)US$11.80mn 发行股票数目 2,398mn 自由流通股(%)15%1 年股价最高最低值 HK$16.68-HK$10.42 注：现价 HK$13.10 为 2025 年 07 月 24 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.9%-5.6%绝对值（美元）6.9%-6.7%相对 MSCI China-0.2%-20.2%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 13521 14538 15518 1

4、6544 Revenue(+/-)0.0%7.5%6.7%6.6%Net profit 1637 1988 2275 2523 Net profit(+/-)23.1%21.5%14.5%10.9%Diluted EPS(Rmb)0.68 0.83 0.95 1.05 GPM 47.3%46.2%46.9%47.5%ROE 13.8%14.4%14.1%13.5%P/E 18 14 13 11 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)包装水龙头地位稳固，产品多元化驱动新增长。包装水龙头地位稳固，产品多元化驱动新增长。公司

5、为国内包装饮用水行业的领军企业，已成为中国第二大包装饮用水及第一大饮用纯净水企业。核心品牌“怡宝”连续多年保持纯净水市场销量前列，占据约九成收入比重，奠定了稳固的市场基础。同时，公司正处于从大单品向多产品平台型公司转型的关键期，未来业绩增长前景值得期待。中大规格包装水推动增长，饮料新产品蓄势待发。中大规格包装水推动增长，饮料新产品蓄势待发。公司中大容量包装水产品增速显著领先行业，2024 年公司包装水板块实现营业收入121.2 亿元，其中中大规格瓶装水收入占公司总营收的 34.1%。2021-2024 年公司中大规格瓶装水/小瓶装/桶装收入 CAGR 分别为9.9%/0.5%/4.8%，中大瓶

6、装水规格品类已成为公司重要的增长引擎。同时公司积极丰富饮料产品矩阵，饮料板块收入占比虽仅一成左右但前景可期。在至本清润品牌下拓展1L、1.5L大包装；同时对“魔力”“火咖”等品类进行口味与品牌升级。多元新品有望逐步培育饮料增长曲线，带动收入结构更加均衡。产能布局产能布局持续完善，自建比例提高促成本优化，毛利率改善可期。持续完善，自建比例提高促成本优化，毛利率改善可期。公司大力扩张产能以支持全国化战略推进，近年来在华南华东核心区域及华中、西北等地新建工厂并扩充生产线。2024年新增广东万绿湖、福建武夷山、新疆、陕西等多地工厂生产线，提升综合产能，逐步消除区域供给瓶颈，产能覆盖更趋均衡。通过产能扩