1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/31 公司深度报告|机械设备 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 07 月 27 日 基础数据基础数据 07 月 25 日收盘价（元）8.53 总市值（亿元）1,002.59 总股本（亿股）117.54 07 月 25 日收盘价（元）8.53 总市值（亿元）1,002.59 总股本（亿股）117.54 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证机械】徐工机械：盈利能力明显提升，经营现金流持续改善-2025.05.06【兴证机械军工】徐工机械 2024Q3 业绩点评：盈利能力

2、提升明显，高质量发展持续推进-2024.11.10【兴证机械】徐工机械：盈利能力明显提升，经营现金流持续改善-2025.05.06【兴证机械军工】徐工机械 2024Q3 业绩点评：盈利能力提升明显，高质量发展持续推进-2024.11.10 分析师：郭亚男分析师：郭亚男 S0190522120004 S0190522120004 分析师：丁志刚分析师：丁志刚 S0190524030003 S0190524030003 分析师：石康分析师：石康 S1220517040001 S1220517040001 徐工机械(000425.SZ)国改智改释放活力，新周期迎价值重估国改智改释放活力，新周期迎价值

3、重估 投资要点：投资要点：徐工机械是我国老牌工程机械龙头，2023 年以来国企改革成效显著，公司锐意进取，通过“智改数转网联”董事长一号工程进行内部流程重塑、管理变革，对外主抓全球化、新能源、后市场等增量市场，强调盈利能力提升、现金流回款，重视股东回报。我们看好在行业新一轮上行周期中，公司改革成效继续显现，成为全球行业龙头，释放业绩弹性。徐工机械是我国老牌工程机械龙头，2023 年以来国企改革成效显著，公司锐意进取，通过“智改数转网联”董事长一号工程进行内部流程重塑、管理变革，对外主抓全球化、新能源、后市场等增量市场，强调盈利能力提升、现金流回款，重视股东回报。我们看好在行业新一轮上行周期中，

4、公司改革成效继续显现，成为全球行业龙头，释放业绩弹性。看好国内市场与海外市场即将迎来看好国内市场与海外市场即将迎来 2-32-3 年共振向上周期年共振向上周期：国内市场方面，随着地产逐步见底，基建持续发力，高标准农田建设、机器替人、城市更新改造、大型水利工程等需求驱动，工程机械下游工程量逐渐稳定。2016-2020 年上行周期期间销售的机器目前使用时间已接近 10 年，未来几年将逐步进入换新周期。同时近几年国内二手机出口速度明显加快，也促进了国内保有量的出清，推动换新周期的到来。海外市场方面，2023H2 海外市场进入下行周期，至今已经两年，过去两年欧美市场需求延续下滑，25Q2 欧洲市场已略

5、有回暖；新兴市场需求在城市化、全球供应链重构等因素推动下，自 2024H2 已经有明显回暖，因此海外市场已经初步看到拐点。根据国际工程机械权威咨询机构 off-highway 预测，2026 年海外市场将重回增长。国内市场方面，随着地产逐步见底，基建持续发力，高标准农田建设、机器替人、城市更新改造、大型水利工程等需求驱动，工程机械下游工程量逐渐稳定。2016-2020 年上行周期期间销售的机器目前使用时间已接近 10 年，未来几年将逐步进入换新周期。同时近几年国内二手机出口速度明显加快，也促进了国内保有量的出清，推动换新周期的到来。海外市场方面，2023H2 海外市场进入下行周期，至今已经两年

6、，过去两年欧美市场需求延续下滑，25Q2 欧洲市场已略有回暖；新兴市场需求在城市化、全球供应链重构等因素推动下，自 2024H2 已经有明显回暖，因此海外市场已经初步看到拐点。根据国际工程机械权威咨询机构 off-highway 预测，2026 年海外市场将重回增长。国企改革释放活力，老牌工程机械龙头锐意前进。国企改革释放活力，老牌工程机械龙头锐意前进。2022 年公司完成重组上市以及董事会、高管团队换届，2023 年发布股权激励草案，治理进一步理顺。2023 年底开始，在新一届管理层的带领下，公司陆续提出“智改数转网联”“三大增量、三个专项、四个结构调整”等战略方针，在修炼内功上下足功夫，在